減值撥備績差主因

今次業績差過市場預期的其中一個主要原因，是貸款減值及其他信貸風險撥備按年增加15.51億美元至264.88億美元。以地區分析，罪魁禍首是歐洲和中東，分別按年增加18.14億美元和10.55億美元，其餘香港減少2.65億美元，亞太其他區微增0.44億美元，拉丁美洲微增0.34億美元。幸好，早前令人擔憂的北美洲，反而大減11.31億美元。

派息政策傾向保守

筆者去年三月已預期○九年第四季的派息是每股10美仙，即全年派息34美仙。不過，當時筆者預期，管理層會以這個為起步點，然後從今年開始，重行漸增式的派息政策。然而，管理層卻宣布今年首三季的派息仍然是每次8美仙。雖然有點失望，但因第三代巴塞爾資本協定（BaselIII）將於二○一二年開始實行，管理層暫時實行比較保守的派息政策，可以理解。

資本狀況顯著改善

滙控於○九年底的一級資本比率由○八年底的8.3%大幅上升至10.8%，筆者自己計算滙控○九年底的有型普通股權益資本（TCE）為932億美元，比○八年底增加312億美元。由於供股集資178億美元，表示經營業務一年後TCE增加134億美元，有形資產槓桿已經由○八年的40.14倍下降至24.93倍，加權風險資產槓桿則由○八年的18.5倍下降至12.15倍，表示滙控資本狀況已經顯著改善，更加穩健。

未來展望，環球經濟處復甦周期，滙控業務地區分布廣泛，規模效應優勢明顯，於○九年底滙控客戶存款高達1.16萬億美元，是全球存戶基礎最龐大銀行，資金成本較低，是未來進入加息周期的得益者，而且業務焦點已經由歐美成熟市場轉到新興市場，尤其是增長潛力無窮的內地市場，未來盈利可回復強勁增長。事實上，管理層已預期未來股東資金回報率可回升到15%，現價市帳率只有1.55倍，估值不貴。另外，滙控已經積極尋求在上海國際板上市，上海急於成為國際金融中心，絕對樂於盡力配合，一旦監管當局拍板，會是股價上升的另一催化劑。

市場先生