通貨膨脹初顯端倪

從宏觀角度看，通貨膨脹已初顯端倪。二月九日，人行行長周小川指，通貨膨脹已顯現。他又指，內地銀行放貸需穩定。內地通脹首先是基於內生性原因。在二○○九年銀行向經濟注入極大量流動性後，出現通脹幾乎只是時間早晚和程度高低的問題。

同時，輸入型通脹因素亦在發揮作用。隨着世界經濟的逐步復甦，全球範圍內的閒置產能將逐步減少，從而助推資產和商品價格上升。作為對策，年內加息幾乎已成定局。真正考驗央行的是如何在加息（和增加存款準備金）以抑制通脹苗頭的同時，又避免或減少對依然羸弱的實體經濟的負面影響。

內地經濟在虎年面臨更重要的考驗在於經濟轉型。從全球產業鏈的低端向高端延伸，將「中國製造」轉變為品質與高科技含量的代名詞，從粗放到集約，從以環境破壞為經濟增長代價到綠色可持續發展等，這是經歷三十年改革開放之後面對的課題。

中央政府在二○○七年末開始着力推動忍受陣痛的經濟轉型，但這一進程被突發的全球經濟危機所打斷。二○○九年的大規模經濟刺激方案，雖要求兼及短期經濟刺激和長期經濟轉型，但實踐的結果更主要地表現為巨額資金，尤其是銀行信貸資金，向大型國企及房地產等領域傾斜。

無論國資委是否承認，「國進民退」作為一個顯著現象出現於牛年的內地經濟中。但即便是國資委，在長遠發展上也期望國有企業僅留守與發展少量關鍵行業，並執牛耳於其中。那麼，如何在虎年將資金/資源向內地最具活力與創造力的私營企業有效傾斜，無疑是中央政府要着力解決的問題。至於如何提升經濟轉型速度、優化經濟結構則更是一個長遠而重大的課題了。

樓市呈現兩極分化

牛年經濟刺激方案帶來的最顯性結果之一是全國樓價普遍飆升，這也直接導致二○○九年末開始，至現在仍方興未艾的房地產整肅行動。內地樓市在整肅之下已現銷情迅速降溫，儘管從中期來看，內地樓市仍有強勁剛性需求。近期出現的將內地新興「中產階層」與高樓價掛鈎的話題應引起中央政府重視。有評論稱，在二○○八年和二○○九年，「原本呈上升態勢的所謂『中國中產階層』已被一場股市災難和樓市漲價潮所重傷，不僅面臨『被消滅』的險境，而且在構成上也呈現快速兩極分化。」樓價這一經濟問題已具有的強烈的社會學意義，甚至與國家政權的穩固相聯繫。在虎年，中央政府面臨的又一個考驗是，如何在控穩樓價的同時，避免樓市崩潰及其對整體經濟復甦產生負面影響。

牛年的內地股市似乎不如樓價那麼牛氣，但在這一年A股已從滬指的2,000點樓下時代進入3,000點樓上時代，本港更是重新成為內地企業境外融資的最重要平台，當然，深圳創業板的啟動造就事先張揚的大漲奇迹。一般相信，不同於樓市，虎年的A股還會穩中有升，不過超高市盈率的創業板或將和瘋狂的海南樓價一樣經歷一下泡沫刺破。

虎年來了，牛氣沖天需要一鼓作氣，虎虎生威則需要強健的體魄基礎和綿延的生機。願中國經濟在虎年克服困難、虎虎生威。

國際金融法博士　嚴嘉