內地保險業今年的口號是「防風險，調結構，穩增長」。根據保監會最新公布數據，今年首11個月全國保險公司共實現保費收入10,216.76億元（人民幣‧下同），同比增長11.65%，已超過去年全年保費收入的9,784.1億元。首11個月保險資金運用收益高達1,954億元，平均收益率為5.91%，若將國壽○九年的投資回報率假設為4.5%，而平保○九年的投資回報率假設為4.25%，筆者預期國壽及平保今年會有利差收益的超額回報。

壽險公司利差空間擴大

人身保險首11個月保費收入7,576.58億元，同比增長8.37%，壽險公司首11個月退保率僅3.23%，同比下降0.24個百分點，顯示投保者的滿意度維持在高水平。平保今年的保費增速一直領先於行業平均水平，平安壽險首11個月累計保費收入有1,219.4億元，同比增長32.4%。國壽今年由於重點推行以長期期繳業務為核心，以個人代理為主要銷售渠道的結構調整，發展長期期繳產品，停售或限售3至5年短期產品，因此保費收入下降，首11個月累計保費收入有2,744億元，同比下跌2.28%；幸好自九月開始，單月保費已轉為同比正增長，而且業務結構優化效果顯著，首11個月實現10年期及以上首年期繳業務增幅達33%，個險期繳業務佔個險渠道首年業務比重已提升至80%以上，預期平保與國壽今年的新業務價值增長可達30%以上。

財產保險保持高速增長，首11個月保費收入2,640.18億元，同比增長22.28%。今年在各項規範市場秩序的措施幫助下，賠付率、費用率及綜合成本率出現下降，預計產險公司首11個月總利潤23.432億元，成功轉虧為盈。

從研究保險股的角度，壽險業務的收益率可以用7年期國債的收益率作代表，而壽險業務的成本率，可以用3年期存款利率作代表，原因是內地居民視保險產品為投資產品的一種，保險公司的分紅利率或結算利率必須維持在一個相比3年期存款利率有競爭力的水平，才能刺激保單銷售，因此3年期存款利率間接成為壽險業務成本率的指標，壽險業務的利差就是指實際投資收益與資金成本的差異，相等於銀行業的淨息差。現時經濟正步向復甦，中長期債券收益率將穩步上升，而通常存款利率的上升會滯後於債券收益率，因此壽險公司的利差空間會在升息周期的初期階段逐步擴大，盈利能力因而持續提升。

投資渠道放寬提升收益

內地保險股的另一利好因素是「新保險法」對投資渠道的放寬，保險公司將受惠於投資選擇與空間拓寬而帶來收益率水平提升，以及滿足資產配置的需要。市場預期《保險資金投資不動產試點管理辦法》即將出台，商業地產投資收益主要來自租金收入及物業升值，近兩年內地商業地產投資平均回報率介乎6%至9%，是回報不錯的長期投資項目，而且可與壽險業務的長期債務匹配。另外，平保及國壽已獲批准投資無擔保債券，其他還包括基礎設施項目債券投資以及未上市公司股權投資的開放與落實。

內地十一月的CPI已轉為正數，通貨膨脹引致的價格效應、收入效應以及替代效應，將鼓勵居民把儲蓄資金轉化為保險資金，因此展望明年內地壽險業整體保費收入增速仍然樂觀。而從較長期來看，根據研究，在人均GDP達1,000至10,000美元的國家與地區，保險的需求較多，而中國未來12年將處於這個區域，故在未來一段長時間，內地保費收入相信可維持持續增長的走勢。

在業務結構得到優化，保費收入上升及利差擴大的背景下，量價質齊升會是保險股明年的投資主題與亮點。

市場先生