對飲食股來說，我反而喜歡估值低，但是相當有活力的大快活（00052）。專經營「中式」快餐業的大快活從九四年至○三年，十年內八年錄得虧損，累積虧損5億元。○四年至○八年，每年錄得盈利，累積盈利3億元。為何突然之間公司會有那麼大的轉變？全因○三年十一月大快活開始推行「3年品牌改革計劃」，將品牌形象由「傳統、過時」演變為「年輕、時尚」，菜單方面則變到專針對年輕客戶群。

形象年輕 成功轉型

集團的○八年下半年財政年度（十月至三月底），因金融海嘯初期反應過度，以大量現金優惠券，及各種減價促銷策略吸引顧客，出現客量雖有增加，但平均每張單價減至27元的情況（大家樂（00341）平均每張單價為30元）。同時，租金及食物成本高企，集團的毛利率較去年下跌1%至12.8%。不過這個只是短暫的失策而已，今年上半年財政年度（四月至九月底）集團已暫停出售現金優惠券及減價促銷策略，成功把每單消費由27元升回至28元。而毛利率亦由13.8%升至14.3%。

大快活○九年市盈率為9倍左右，遠比同行大家樂的23倍市盈率為低。大家樂市盈率這麼高，主因為大家樂多年來利用了中央食品加工物流中心降低成本，表現跑贏同業。大快活位於大埔工業邨的中央食品加工中心將於今年年底投入運作，只要它成功複製大家樂的模式，大快活的毛利率便會愈趨穩定。屆時大快活市盈率升回大家樂的一半，都不算過分吧。

申銀萬國證券（香港）聯席董事 王雅媛（Victoria）

（作者為註冊持牌人士）

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