內銀集資拓業反利後市

其實股市永遠都存在不明朗的因素，只是投資者沒有察覺或者沒有理會而已。杜拜危機並非在上周才從天而降，而且即使沒有杜拜危機，每日也會有其他危機在醞釀之中，無論是系統性或非系統性，只是何時形成氣候或是否會形成氣候的問題。因此，只要投資者在買股票前，有心理準備隨時會發生意想不到的股市危機或風暴，那麼就任何時候都可隨遇而安。其實杜拜危機的發生並非壞事，它加速大市的調整，從52周高位的23,099點下跌1,965點，為大市降溫，也為投資者提供一次收集優質股的機會，尤其是內銀股，早前由於集資的憂慮，股價已經受壓，6隻內銀股股價全部從近期高位下跌超過一成。筆者認為如果集資是為擴張業務及未來貸款增長而加強資本，實為好事，君不見招行（03968）落實供股之後，股價表現反而跑贏大市嗎？

今次為大家分析中行（03988），集團今年首9個月股東淨利潤有622.3億元（人民幣‧下同），按年增長3.82%，每股基本及攤薄盈利均為0.25元，期末每股資產淨值為1.94元，平均股東資金回報率為17.36%。期末客戶貸款淨額為45,923.21億元，較去年底增加43.98%，第三季貸款按季增速雖然放緩至9.19%，但在國有銀行中仍居首位。然而，期內淨利息收入只有1,156.1億元，按年下跌5.43%，幸好淨息差按季已見底回升，第三季淨息差比第二季擴大7個基點，第三季淨利息收入環比因而增加7.93%至408.88億元。當中活期存款佔比按季提升0.78個百分點至45.4%，有助降低資金成本。

期內實現非利息收入531.5億元，按年下跌3.81%，其中手續費及佣金收入淨額有345.13億元，按年增加8.39%，其他非利息收入有186.37億元，按年跌20.41%， 原因之一是奧運特許商品銷售於首季結束，影響銷售收入。期內營業費用支出725.53億元，按年增加2.95%，其中第三季度為雷曼兄弟迷你債券回購計劃撥備30.08億港元。

中行資產質素明顯改善

集團期內資產質素明顯改善，期末減值貸款總額有764.79億元，較○八年底減少144億元，減值貸款率1.63%，較○八年底下降1.13個百分點。期內清收不良貸款超過188億元，為貸款減值損失撥備105.76億元，信貸成本為0.35%，期末減值撥備餘額有1,089.44億元，撥備覆蓋率142.45%，期內為投資資產減值損失撥備11.54億元，其中第三季更錄得19億元的回撥收益。期內管理層優化證券投資組合，人民幣證券投資餘額為12,474.68億元，較○八年底增加21%，外幣證券投資餘額則減少13.66%至122.99億美元，其中美國次按、Alt-A、「兩房」等相關債券的帳面價餘額有352.02億元，而累積計提減值準備高達275.68億元，覆蓋率已有44%，相信未來回撥的機會大於需要進一步減值。

撥備覆蓋率 = 報告期末減值撥備餘額 ÷ 減值貸款餘額

期末核心資本充足率較○八年底下降1.44個百分點至9.37%，總資本充足率也較○八年底下降1.8個百分點至11.63%，在國有銀行中處於最低水平。現時中行的次級債佔核心資本的比重仍低於20%，未來仍有增發次級債補充資本的空間。

展望未來，中行貸款增速將放緩，轉而注重結構調整與優化，降低加權風險資產系數，減少資本佔用。以股價4.13港元計算，二○一○年預期每股盈利及帳面值分別為0.37元及2.22元人民幣，預期市盈率為9.78倍，預期市帳率為1.64倍，可趁大市調整時收集。

（市場先生）