19/11/2009

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名家講場:香港暫未見資產泡沫

特首曾蔭權在亞太經合會議指聯儲局現時的低利率政策可能會引發另一次全球危機,又稱當年日本的低利率政策觸發了亞洲金融風暴。筆者認為兩個觀點都難以成立。特別是香港,雖然樓市和股市都從低位攀升了不少,仍難言資產泡沫。

政策失誤致「雙底衰退」

首先,美國的樓按利息仍接近五厘,以目前約一至兩個百分點的通脹而言,實質利率不能說低。而一般人士如要借貸炒股,更屬不大可能,因為即使在息率偏低的今天,美國的金融機構對放款仍相當審慎。以近乎零的成本借入美元去炒樓炒股之說,相信不是一般人可以做到。

至於跨國投資機構參與這類活動的程度,需要進一步掌握資料才能評估。光是看股市樓市的升幅去判斷資產泡沫,忽略了原來股價樓價在大家驚慌過度跌得過殘的事實。由於投資者信心回升,因信心崩潰作出的折讓消失,資產價格便自然回升,這並不意味着有資產泡沫。

誠然,目前絕大多數工業國家的經濟仍然低迷,美國和很多歐洲國家的失業率仍在上升。但是,隨着信心逐步建立,信貸環境逐步變得寬鬆,只要政策執行者不犯大錯,環球經濟在未來數年將會返回長期上升的軌迹。

過去很多「雙底衰退」都和政策失誤有關。其中最「經典」是沃爾克(Volcker)任聯儲局局長時代,八一年一月聯邦基金利率升至20%,年中開始下調,十二月跌至12%;但八二年聯儲局又把聯邦基金利率提升至15%。這些重藥雖打低了通脹,卻帶來了二戰以來美國最嚴重的經濟衰退。反覆的貨幣政策帶來了反覆的復甦。一般而言,經濟不會無故墮入雙底衰退的。

至於本港的樓市,乃至大陸的樓市,近年趨向兩極化。豪宅價格升幅凌厲;中下價樓價格則十分溫和。香港的豪宅多已升破九七年高位;中下價樓則僅為當年的七成左右。

港豪宅價格「水分」不多

豪宅這個驚人的升幅固然受惠於低利率,但整體而言,銀行估價和貸款都十分謹慎,而買家很多都實力雄厚,也包括不少大陸富豪。是以豪宅價格中所含的「水分」不多;這與美國金融機構胡亂放款給購買能力薄弱的人士,造成資產泡沫和次按危機不可同日而語。

至於指亞洲金融風暴與日本的低利率政策相關,倒不如說與美元當時的極度強勢相關。因美元強勢,與美元掛鈎的多種亞洲貨幣都被高估,紛紛面對貶值的壓力。不幸地,當時多國央行又以加息來遏止貶值的幅度,導致國民經濟下滑、再進一步打擊信心。錯誤的政策不斷地製造新的危機。

嶺南大學公共政策研究中心主任 何濼生