政策失誤致「雙底衰退」

首先，美國的樓按利息仍接近五厘，以目前約一至兩個百分點的通脹而言，實質利率不能說低。而一般人士如要借貸炒股，更屬不大可能，因為即使在息率偏低的今天，美國的金融機構對放款仍相當審慎。以近乎零的成本借入美元去炒樓炒股之說，相信不是一般人可以做到。

至於跨國投資機構參與這類活動的程度，需要進一步掌握資料才能評估。光是看股市樓市的升幅去判斷資產泡沫，忽略了原來股價樓價在大家驚慌過度跌得過殘的事實。由於投資者信心回升，因信心崩潰作出的折讓消失，資產價格便自然回升，這並不意味着有資產泡沫。

誠然，目前絕大多數工業國家的經濟仍然低迷，美國和很多歐洲國家的失業率仍在上升。但是，隨着信心逐步建立，信貸環境逐步變得寬鬆，只要政策執行者不犯大錯，環球經濟在未來數年將會返回長期上升的軌迹。

過去很多「雙底衰退」都和政策失誤有關。其中最「經典」是沃爾克（Volcker）任聯儲局局長時代，八一年一月聯邦基金利率升至20%，年中開始下調，十二月跌至12%；但八二年聯儲局又把聯邦基金利率提升至15%。這些重藥雖打低了通脹，卻帶來了二戰以來美國最嚴重的經濟衰退。反覆的貨幣政策帶來了反覆的復甦。一般而言，經濟不會無故墮入雙底衰退的。

至於本港的樓市，乃至大陸的樓市，近年趨向兩極化。豪宅價格升幅凌厲；中下價樓價格則十分溫和。香港的豪宅多已升破九七年高位；中下價樓則僅為當年的七成左右。

港豪宅價格「水分」不多

豪宅這個驚人的升幅固然受惠於低利率，但整體而言，銀行估價和貸款都十分謹慎，而買家很多都實力雄厚，也包括不少大陸富豪。是以豪宅價格中所含的「水分」不多；這與美國金融機構胡亂放款給購買能力薄弱的人士，造成資產泡沫和次按危機不可同日而語。

至於指亞洲金融風暴與日本的低利率政策相關，倒不如說與美元當時的極度強勢相關。因美元強勢，與美元掛鈎的多種亞洲貨幣都被高估，紛紛面對貶值的壓力。不幸地，當時多國央行又以加息來遏止貶值的幅度，導致國民經濟下滑、再進一步打擊信心。錯誤的政策不斷地製造新的危機。

嶺南大學公共政策研究中心主任　何濼生