目前，俄羅斯及大部分新興市場主要受國際市場的貨幣供應過剩所帶動，反映這些市場錄得資金流入。由於俄羅斯較其他市場受壓，因此上升的潛力便愈大，儘管當地市場近日回升，但估值仍然偏低，促使我們繼續在各行業物色吸引的投資機會。

當地藍籌股估值吸引

由於俄羅斯藍籌股的價格亦低於環球及其他新興市場，我們認為當地股市將顯著揚升。以Gazprom及Lukoil為例，Gazprom以儲備及產量計，是全球最大的天然氣生產商，該公司的儲備約佔全球供應五分之一，是歐洲的最大天然氣供應商，亦生產俄羅斯大部分的天然氣，但現時公司的估值仍極為吸引，市盈率及市帳率僅為4.5倍及0.9倍。

Lukoil是俄羅斯第二大的縱向綜合石油公司，以儲備計也是全球最大的公司之一，該公司的業務包括勘探、發展、生產和精煉原油，以及推廣和分銷原油及石油產品。Lukoil的估值亦非常吸引，市盈率及市帳率分別為5.3倍及1倍。

然而，俄羅斯市場仍存在風險。短期風險包括貨幣供應下跌，以及政治事件影響市場氣氛；長期風險則包括政府對私有化及市場經濟的取態轉變。

與其他行業比較，我們較看好俄羅斯的部分行業，現時我們看好商品，特別是石油公司以及在當地市場日益擴張的消費業。具體來說，我們認為消費品及分銷公司的價值吸引。

料跑贏其他新興市場

總括而言，我們對俄羅斯的長期前景維持正面。當地擁有全球第三大的外匯儲備，總額逾4,000億美元；另一方面，通脹逐步下降，而由於政府為銀行體系提供適時及充分的支持，有助重新平衡俄羅斯盧布的匯價，讓當局有減息的空間。此外，俄羅斯蘊藏大量天然資源，當地不少商品企業的生產成本是全球最低。

根據現時的估值計，俄羅斯是最便宜的新興市場之一，其股市市盈率及市帳率僅為9.8倍及1.2倍，較其他新興市場折讓約50%。預期上述差距應會逐步收窄，故我們認為俄羅斯未來的表現將優於其他新興市場。此外，與新興四強比較（以摩根士丹利新興四強指數計），俄羅斯亦出現折讓，前者的市盈率及市帳率分別為15.8倍及2.2倍，因此俄羅斯市場具備龐大的上升潛力，仍然是一個吸引的投資地區。

鄧普頓資產管理總裁及執行董事

麥博士（J.Mark Mobius）