雷曼兄弟去年九月破產引爆全球金融危機，筆者一些在歐美資投行工作的朋友，要到今年三月份才被裁員，然後要等到全球主要股市從三月低位大幅回升6個月後，才重新找到投行職位，失業率是經濟的滯後指標，用來「炒股」恐怕注定錯失良機，進退失據。

燃料成本降推高毛利

早前筆者認為內地電力行業的最壞情況已經過去，電力股可以扒逆水。有朋友希望筆者可以評論一下華能國際（00902）現價的投資價值。執筆之日剛好見到華能公布按中國會計準則計算的第三季度業績，第一至第三季度總營業收入有566.78億元（人民幣‧下同），按年上升6.46%；營業成本只有477.04億元，按年減少9.17%；首三季合計股東淨利潤有41.31億元，去年同期則虧損25.6億元，每股基本及攤薄盈利均為0.34元。如果按季比較更是令人鼓舞，首3季的淨利潤分別為5.5億元、14.1億元和21.67億元。

華能在內地全資擁有及營運18家電廠，控股16家電力公司，參股5家電力公司，旗下電廠廣泛分布在內地12個省份和4個直轄市；另外在新加坡全資擁有及營運一家電力公司，可控發電裝機容量43,782兆瓦。華能第三季淨利潤強力復甦並大幅超出市場預期，有以下的主要原因：

（1）年初內地電力公司包括華能均期望中央會出手控制煤價，因此遲遲不願與煤商簽供煤合同，隨着中央在八月表明無意指導煤價後，電力公司紛紛與煤商訂下供煤合同，因此華能在第三季合約煤的佔比有60%，較上半年提升4%，現貨煤（Spot Market）只佔40%。第三季合約煤的價格為每噸498元，現貨煤則為每噸536元，由於合約煤價較現貨煤低7.09%，而集團合約煤的佔比上升，因此第三季單位燃料成本約為每兆瓦時212元，按季下降4%，一月至九月單位燃料成本則約為每兆瓦時218元，按年下降15%，亦推動第三季毛利率達19%，較第二季提高4.8%。

用電量增長直接受惠

（2）第三季內地經濟進一步回暖，全國用電量按季增長16%，但水電卻「失收」，因此主力火電的華能直接受惠，集團第三季度實際機組利用小時達1,323小時，高於第二季的1,161小時。集團一月至九月累計完成發電量1,447億千瓦時，按年增長3.1%，第三季度完成發電量586億千瓦時，按季提升32%，主要來自收購項目北京熱電和楊柳青電廠新機組的產能貢獻。

集團最新動向是計劃與母公司共同開發石島灣壓水堆核電擴建項目，集團將出資30%。以執筆之日華能股價收報5.17港元計算，今年及明年的預期市盈率分別為10.4倍及8.8倍，估值便宜，預期未來股價可隨盈利復甦而迎頭趕上。

市場先生