經常有朋友問筆者為何喜歡金融股。金融股的特點與優點有很多，其中一點是金融公司例如銀行及保險公司，能夠取得較其他行業更低的資金成本，現時有銀行活期存款利率只有0.001%，即是10萬元存款一年銀行只需付出1元利息；保險公司在收取客戶風險保費之後，至真正完成理賠支付，時差通常達一年或以上，期間保險公司可以管理及運用原本並不屬於它的資金（註：巴菲特稱之為保險浮存金Float），卻可以盡得投資收益。試問哪一個行業能夠有這種優勢？金融股既有如此先天的條件，不買就笨了。

貸款結構改善提升收益

美國《財富雜誌》最近公布中國十強公司排行榜，四大國有商業銀行全數上榜，當中工行（01398）以○八年營業收入710億美元排在第4位。上星期6隻內銀股股價全部創下52周高位，內銀股的強勢不言而喻。事實上，踏入下半年內地信貸增長速度仍然持續，根據人行最新公布的數字，九月底金融機構人民幣各項貸款餘額39.04萬億元，同比增長34.16%，其中九月份新增貸款達5,167億元，高過八月份的4,104億元，也大幅超出市場預期，預期全年新增貸款規模接近10萬億元，增長約33%，一方面有利內地銀行的利息收入及盈利增長，另方面紓緩了實體經濟的資金鏈壓力以及貸款質量於短期內惡化的風險，有利銀行控制信貸成本。

此外，內地銀行下半年貸款結構（Loan Mix）改善趨勢明顯，即低收益資產向高收益資產的轉移，其中貼現票據從七月開始出現負增長，一般性貸款替代貼現票據成普遍現象，由於貼現票據平均收益率只有1.88%，一般性貸款平均收益率約有5.7%，優化貸款結構對提升貸款平均收益率效果顯著。另一個利好因素是市場資產收益率見底回升，例如第三季度的3年期國債收益率比上半年回升了24個基點，央行票據則提高了30個基點，由於央行票據具有主導短期市場利率的作用，將帶動整體短期市場利率向上。另外，存款重見活期化的趨勢，有助銀行降低存款成本，因此預期下半年內銀淨息差（NIM）將重新擴大，有利淨利息收入的增長。

信貸成本趨降估值不高

至於非利息收入方面，根據最新公布的「海峽兩岸四地消費者信心指數」，內地消費者對經濟發展最有信心，指數值高達124.04，預期下半年基金銷售、理財業務和信用卡交易額將有不錯的增長。此外，由於內地經濟復甦迹象顯著，成功「保八」幾乎已成事實，內地銀行在不良貸款餘額及不良貸款比率持續下降之同時，也不斷提升不良貸款撥備覆蓋率，大部分銀行已達到銀監會的要求，預期下半年內銀股的信貸成本會是穩中趨降。

最重要的是，雖然內銀股盈利前景不俗，但股價估值卻一點也不高，以二○一○年的預測數據計算，平均預期市盈率只有12.5倍，平均預期市帳率僅2.2倍，因此內銀股的確升得有道理。

（市場先生）