淨利息收入回復正增長

交行（03328）今年上半年股東應佔淨利潤為155.55億元（人民幣‧下同），按年下跌0.3%，每股基本及攤薄盈利均為0.32元，派中期息每股10分，每股資產淨值為3.26元，股東權益回報率維持在20.1%，核心資本充足率8.81%，總資本充足率12.57%。

期末集團資產總額較去年底增加22.96%至32,988.6億元，客戶貸款增加4,006.28億元或30.15%，至17,292.18億元；客戶存款增加4,995.19億元或26.77%，至23,653.34億元，期內生息資產平均結餘按年增加31.28%至27,014.53億元，淨利息收入卻按年下跌9.78%至297.85億元，佔淨營運收入比例高達80.29%。淨利差（Net Interest Margin）比去年同期下跌100基點至2.11%，主要原因包括：（1）由於市場基準利率同比大降，導致貸款平均收益率同比下降了191個基點；（2）定期存款佔比較去年底上升2.38個百分點至53.47%，存款定期化導致存款利率下降相對緩慢，存款平均利率為1.77%，同比僅下降40個基點，遠低於貸款收益率的降幅。幸好，淨利差下跌速度已見緩和，第二季較首季只是收窄10個基點，第二季的淨利息收入按季已上升4.23%，是自○八年第三季以來首次回復正增長。

非利息收入方面，期內集團實現淨手續費及佣金收入為54.76億元，按年增17.69%，佔淨運營收入比重為14.76%，顯示多元化經營策略取得成效。當中代理保險業務手續費收入按年大增145.74%，銀行卡年費及手續費收入按年增加52.61%，財務顧問費收入按年增加125.40%。

全面建立綜合經營架構

貸款質量方面，上半年底不良貸款總額有260.26億元，在核銷20.36億元的情況下仍增加5.66億元，不良貸款形成率的上升值得關注，由於貸款總額上升，不良貸款比率受到稀釋而較去年底下降0.41個百分點至1.51%，撥備覆蓋率則提高至123%， 仍處於行業較低水平，如果把法定一般準備金考慮在內，撥備覆蓋率則為193.92%。預期下半年集團將進一步核銷不良貸款，以提升撥備覆蓋率，好的方面是上半年底關注類貸款較首季減少10.45億元。

期內集團有效控制成本，營業支出為127.11億元，按年減少6.05%。成本對收入比按年下降至34.27%，預期未來仍可保持平穩。

展望未來，交行存貸款重新定價大致於上半年底已完成，預期下半年集團將減少貼現票據及增加中小企業和個人信貸的比重，而且生息資產的收益率將持續回升。

另外，由於投資市場的回暖，客戶存款活期化重建趨勢，在存貸款結構優化的帶動下，第三季淨利差有望見底回升，淨利息收入回復增長勢頭。最近交行已獲保監會批准收購中保康聯人壽保險51%股權，全面建立包括銀行、基金、信託、租賃、投行、保險等綜合經營架構，有利未來非利息收入的增長。執筆之時，交行股價為9.82港元，以今年及明年的預期盈利計算，預期市盈率分別為14.5倍及12倍，估值合理，屬穩健投資之選。

（市場先生）