電價改革帶動電企盈利

大唐發電今年上半年集團經營收入為206.84億元（人民幣‧下同），按年上升18.9%，股東應佔利潤7.22億元，按年增長53.04%，每股基本及攤薄盈利均為0.0613元。上半年集團實現電力及熱力銷售收入分別為182.89億及1.76億元，按年增長7.84%及54.46%，集團完成發電量613.12億千瓦時，按年減少1.51%，實際機組利用小時按年下降18%，完成上網電量577.37億千瓦時，按年減少1.47%。幸好受惠於去年兩次上調電價，上網電價同比上漲9.6%，集團電力銷售收入同比增加13.29億元，可見電價對發電企業的盈利影響顯著。「市場煤，計劃電」（即煤價是開放，電價卻受政府管制）一直是內地電力股的隱憂，不過相信電價改革是大勢所趨，政府角色將由定價者轉為監管者，電價應按照成本加合理收益的原則而定，預期電價改革將是未來內地電力股扭轉弱勢的催化劑。

上半年集團電力及熱力經營成本按年增加2.29%及0.97%，當中燃料成本佔經營成本比重高達63.34%。由於期內發電量按年下降導致燃煤耗用量降低，燃料成本因而比去年同期減少4.94億元，減幅5.02%，燃料成本減幅高於發電量的減幅，因內地主要煤價較去年最高峰時大幅回落約40%。上半年平均標準燃煤成本為每噸525元，單位燃料成本為171.6元/兆瓦時，按年下降0.26%，降幅低於同業如華能國際（00902）的2.6%以及華電國際（01071）的4.1%。相信是由於大唐的燃煤供應當中，坑口煤（Mine-mouth）的比重較高，而坑口煤的價格一般較水煤（Seaborne）穩定，因而煤價跌幅較小。

經濟復甦刺激電力需求

較高的財務槓桿是大唐發電的弱點之一，上半年底集團持有現金18.74億元，但有短期借款211.72億元及長期借款840.34億元，淨流動負債高達288.19億元，資產負債率為81.91%，淨債務權益比率高達376%，上半年財務費用為20.07億元，按年增加26.34%。未來集團仍有大量項目要發展，包括電力、煤礦、煤化工等，資金壓力巨大，集團將發行不超過60億元的公司債及不超過7億股的A股。

展望未來，大唐發電持有多個煤礦權益，估計今年能為集團提供10%的發電所需煤炭，預期至二○一三年集團的煤炭自給率將逾40%，進一步邁向煤電聯營，也有利於與煤炭供應商議價的地位。另外，集團現正進行兩個煤化工項目，包括多倫煤製聚丙烯及克什克騰旗煤製天然氣，預計最早可於明年投產，為集團提供新的利潤增長點。下半年隨着內地經濟逐漸復甦，電力需求將持續回升，估計第四季全國用電量增速可達8%至12%，集團機組利用小時將有所回升，大唐發電現價可作扒冷投機之選。

市場先生