香港官債 散戶參與度甚低

香港的政府債券包括外匯基金債券（EFNs）及透過持續發債計劃發行的「官債」，而在○四年，政府亦嘗試透過獨立特設公司（SPV）推出60億元的「五隧一橋債券」。政府發債目的除了吸納資金外，另一方面是希望推動本地債券市場發展，提供多元化投資產品務求鞏固國際金融中心地位。

外匯基金債券趨旺

交投方面，外匯基金債券的發行量極為穩定而有限，其二手市場較為活躍。根據金管局數據顯示，外匯基金債券二手市場交投由年初開始有上升趨勢，八月份交易量為1,228張，較一月份高出5倍以上，涉及金額達5,623億元。不過，恒生銀行高級經理兼財資市場主管黃偉鴻指出，這些二手市場只屬於市場內部易手，指標作用不大，加上外匯基金債券有莊家制，才令二手市場顯得活躍。

他續稱，與內地相比，香港的債市深度不足，既無國家規劃，市場亦較小；另外，投資者多為銀行、保險公司及基金，散戶參與度很低。

至於政府在九月初發行的35億元兩年期官債，機構投資者反應熱烈，超購5.45倍。黃偉鴻認為是由於市場上的游資過多，加上銀行對官債需求殷切，短期內才有求過於供的情況出現；長遠而言，他認為官債的供給足夠應付市場需求。另外，他指在年底可能推出的零售官債反應未必會同樣熱烈，因為其孳息率太低，未必能吸引散戶投資。

台灣公債 用途廣泛交投旺

台灣公債分為「中央政府公債」及「北高兩市政府債券」兩種。自九七年起，台灣「中央政府公債」採取無實體登錄公債並採「利率標」發行，即多以競標方式售予機構投資者，只保留極小量讓公眾認購。

政府公債不但可自由買賣而不須交證券交易所得稅，更可作企業抵押及流動準備金，用途十分廣泛，故受到機構投資者歡迎。然而，台灣20年期的公債孳息率在九月中創下全球最低紀錄，甚至低於日本。當地市場人士認為海外資金並沒有引導到基礎建設之上，而是流向金融機構及股市，而台灣壽險及郵匯局為消化過多的存款亦只好大量買入公債，造成台股與台債同步大幅飆升。

獲機構投資者搶購

台灣公債近年的發行量非常穩定，根據台灣財政部資料顯示，截至今年六月底，當地已發行公債餘額逾3.5萬億新台幣，平均每季發行1,000億新台幣以上的公債，平均每月發行公債300億至400億新台幣。台灣財政部亦在九月下旬宣布分批發行○九年第四季公債，涉及金額達1,400億新台幣。

由於台灣政府發債量穩定，因此其公債二手市場交易量亦相當可觀，今年八月便有2.7萬億新台幣的交易額。台灣的10年期債券被機構投資者搶購一空，最近更有轉向投資5年期公債的趨勢，反映機構投資者對公債需求熱烈。

內地國債 變革銷售反應淡

內地國債由財政部發行，由於有國家強勁財政後盾支持，故有「金邊債券」之稱，發行形式包括國庫債、國家經濟建設債、國家重點建設債等。自八一年恢復國債發行後，曾受到投資者熱烈追捧，很多內地富豪亦在九十年代靠轉售國庫券獲取差價而致富。

自九六年起，財政部開始改變國債銷售模式，增加發行量並改變招標發行方式，又增加短期國債，令國債更趨多元化。但改變之同時，國債市場交易量卻隨之下降，部分資金開始流向銀行債券及其他企業債券。

吸引力遠遜商銀債

由於有企業債券及商業銀行債券的強烈競爭，令投資者對財政部發行國債的反應趨於冷清。以九月下旬財政部發行的第24期268億人民幣記帳式附息5年期國債為例，中標利率僅2.9%，只超購1.5倍；反而同期由國家開發銀行所發行的次級債卻有5%票面息率，15年期的實際收益率更達5.74%，因而超購達16倍。

由於國開行等多家內地商業銀行均擁有與政府同級的信貸評級，加上息率吸引，故就算是風險較大，對投資者而言仍具吸引力。但近日市傳財政部將發行50年期國債，如消息屬實，可能反映中央政府對財政收入的需求殷切。