增權益投資 壽險績佳

經常有一知半解的財經演員批評保險公司靠投資收益是「不務正業」，其實投資是保險公司的主要業務之一。平保今年上半年淨投資收益（即股息、債息等收入）有87.46億元，按年減少14.49%，主因是權益投資的分紅收入大減；受惠於內地股市上半年大幅反彈，淨已實現及未實現收益大增12.54倍至55.62億元。集團總投資收益按年增加50.77%至139.24億元，總投資收益率由去年同期的3.6%升至4.8%，低於市場預期的原因是平保計算投資收益率時不包括投連險資產；另外，平保採用現金流時間加權法而非期初加期末簡單平均法。投資組合資產配置方面，集團把固定到期日投資包括定期存款和債券投資的佔比由80.7%降至74.7%，其中大部分變現為現金，現金比重由10.3%升至14.3%。權益投資的佔比則由7.8%提高至9.6%，管理層預期下半年權益投資比重會維持在10%左右。

壽險業務為集團貢獻純利達46.42億元，佔比達85.32%；總保費收入按年增長35.49%至739.21億元，顯著高於同業，因此市佔率由去年底的14%增至16.8%，並能保持業務質量。雖然銀保保費收入大增138%提高了躉繳的比重，但首年期繳保費收入佔新業務比重仍達41.63%，個人壽險首年保費增長35.69%至170.55億元，當中期繳佔比高達89%，為同業中最好的水平。由於壽險業務增長強勁，相應的提取保險責任準備金淨額大增196.14%至572.53億元，雖然對短期利潤帶來壓力，長遠卻能為股東創造經濟價值。

明年料再進身「紅底股」

產險業務方面，毛承保保費收入增加27.9%至187.64億元，市佔率升0.9%，至11.8%。銀行業務方面，淨利息收入下跌24%至15.08億元，淨利差下跌130點子至1.7%，不良貸款比率由0.54%改善至0.46%，對集團的純利貢獻按年下跌27.4%至5.77億元。

反映保險公司經營成績的指標之一是股東資產淨值的變化，集團於今年上半年底的調整後資產淨值上升14.63%至905.74億元。內含價值上升16.09%至1,426.28億元， 或每股19.42元，其中壽險業務內含價值增加27.51%，扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價值為102.31億元或每股1.393元，較去年底增19.79%，按年增長37%，新業務利潤率則下跌1.36%，至18.3%，反映銀保躉繳產品佔比提高的影響。

以執筆之時平保股價60.7港元計算，市場給予平保的估值相當於24.6倍新業務價值，屬於合理範圍，筆者仍預期明年平保可重新做回「紅底股」。

（市場先生）