內地股樓泡沫急化解

自去年金融海嘯開始，內地實行寬鬆貨幣政策，不過政策在執行後竟變成「極度寬鬆」，上半年新增貸款達7.72萬億元（人民幣‧下同），超過歷史上任何一年的投放總量。新增貸款中，中長期貸款佔3.1萬億元，主要集中於第三產業，即批發和零售、金融業、房地產、服務業等；農、林、牧、漁業等的第一產業只有177億元；採礦、製造業、電力、燃氣等的第二產業亦只有6,803億元；上半年大量資金投放在固定資產上，基礎建設行業和房地產業分別佔中長期貸款的51.6%及11.3%，很多資金都流到股市及房地產市場，農業及製造業未能受惠。

寬鬆政策執行了一段日子後，近期出現一些深層次矛盾和潛在危機，首先是資金的分配出現問題，部分不需要錢的企業拿到了錢，需要錢的卻拿不到，令潛在壞帳率有機會上升；這些不需要錢的企業把過多資金投進地產及股市，形成資產泡沫，未能走到實體經濟。這是領導人最關心，亦是必須盡快解決的問題。另外，由於有些基建是「為建設而建設」，出現產能過剩現象，令原材料、鋼鐵、水泥、煤炭等行業面臨壓力。

料針對五大重點微調

為保持政策的連續性和穩定性，預期必須「堅定不移地繼續落實適度寬鬆的貨幣政策」，但又要解決以上的矛盾和潛在危機，那就出現了「注重運用市場化手段進行」的動態微調。筆者推測，動態微調將集中以下五大措施：

（1）根據人民銀行第二季度《中國貨幣政策執行報告》，繼續執行寬鬆貨幣政策，不過力度將會減弱，估計下半年新增貸款於3萬億元以下；

（2）依照銀監會推出的《流動資金貸款管理暫行辦法》，將貸款管理環節責任落實到具體部門及崗位，金融機構自行決定貸款項目及條件，讓貸款流到正確地方；

（3）基建及房地產行業貸款減少，農業及製造業貸款額上升；

（4）調整中國經濟結構，推動內需增長，補回出口部分的下跌；

（5）減少非法挪用貸款至股市及樓市，確保資金流入實體經濟。

對於以上五大動態微調措施，估計房地產、基建、原材料、鋼鐵、水泥、煤炭等行業將受一定的影響，銀行、內需、零售業、汽車、電訊、農業等將會受惠。由於內地及香港股市仍處身於牛市第二期之中，預期內地A股市場不會因為動態微調而大幅下跌，而內地今年亦會「保八」成功，全年GDP增長可達8.5%，明年增長更可達10.5%。

銀聯信託投資總監 林一鳴