筆者認為宏利減少派息的原因可歸納為以下幾點：

受累海嘯 基金市值挫

宏利管理層以往對於變額年金和獨立基金保證業務過於進取，股權投資比重過大，金融海嘯引致環球股市的暴跌超出管理層的預計。以今年第一季為例，即使管理層已將保證儲備增至76.98億元，但基金市值與保證價值的差額缺口卻高達301.96億元；幸好第二季環球股市大幅反彈，但缺口仍有214.16億元，管理層已成驚弓之鳥，需要建立可抵禦任何風暴的堡壘式資本結構，以應付未來可能出現更壞的市況。事實上，今年二月宏利失去AAA最高信用評級，當時評級機構標準普爾發表報告指出，宏利盈利及資金方面的不穩定性增加，令其原有的AAA評級不能維持，環球股市下挫並持續動盪，影響集團盈利、儲備、資本金以至借貸，削弱集團財務彈性。

增精算儲備 提升資本

利率是其中一個重要的精算假設，以評估保險公司的變額年金和獨立基金等業務。由於保險公司大量投資於利率相關的定息產品，但受環球經濟衰退影響，主要市場的利率處於極之不正常的歷史低位，一方面嚴重損害保險公司的定息組合回報率，另方面基於保守的精算手法，保險公司仍要以目前的超低利率水平去重估定息組合未來的回報，因此需要增加精算儲備，預計精算假設改變對第三季業績的負面影響為5億元。

在金融海嘯後，監管機構、評級機構以及投資者對企業資本水平的要求和期望持續提升，企業積極大幅提升有關比率已成趨勢。管理層表示要確保集團所有營運業務皆保持充裕的資本水平，但盡量避免發生類似○八年底以賤價配售普通股，以免股份受到攤薄，減少派息是另一個最有效的方法以增強資本，以滿足保單持有人更高安全保障的要求，抵禦持續的經濟波動，把握策略發展機會，以及得到監管當局和評級機構的正面認同，預期減少派息將令宏利每年增加8億元的額外資本。

總結來說，筆者認為宏利新首席執行官Donald Guloien以集團的資本穩健為先，不惜冒上激怒部分股東的風險，做法令人欣賞。其實投資者應該更注重長遠而可持續的回報，相信宏利將可利用強健資產負債表的優勢以及超額的資本，作策略性收購或擴展現有業務，一旦投資市場及環球經濟進一步復甦，盈利可進一步增長，股東最終將可得益。

（市場先生）