珠船折讓大 穩健增長

雖然恒指升到目前的水平，肯努力做功課仍然是可選擇到一些便宜的股票。今次想討論珠江船務（00560），該集團及其合營公司主要從事4類業務：（1）貨物運輸，包括船舶代理、內河貨物直接裝運及轉運；（2）貨物處理及倉儲，包括碼頭貨物處理、貨物併裝及倉儲；（3）貨櫃拖運業務；（4）經營高速公路。集團○八年度綜合營業額增長8.3%至9.43億元，股東應佔溢利則下跌18.5%至1.164億元或每股12.96仙，全年派息每股5仙，以執筆之日的股價1.2元計算，市盈率為9.26倍，息率有4.17%。珠江船務雖然並非高增長的公司，但經營穩健，過去5年純利的複式增長率也達到8.8%，還有以下三大賣點：

查看珠江船務○八年度財務報告的綜合資產負債表，股東權益總額17.46億元或每股1.94元，以現價計算，折讓38%，紅籌股中算是少有如此大折讓。○八年底集團持有現金及銀行存款6.52億元或每股0.72元，佔總資產32.7%，佔流動資產比例達71.4%，流動比率高達398%，而且沒有任何銀行借貸。○八年靠經營本業所得的現金淨流入有6,359萬元，最近3年經營現金流入穩定，平均每年有6,297萬元。

合營公司盈利貢獻可觀

珠江船務另一個寶藏是資產負債表中帳面值3.68億元的合營公司，包括廣佛高速公路25%股權，以及佛山新港碼頭37.5%股權等。○八年合營公司為集團帶來6,315萬元純利以及1.21億元的現金流，其中佛山新港碼頭貢獻盈利1,707萬元，同比增長40.3%。過去3年合營公司對集團的盈利貢獻平均每年高達7,065萬元，以9倍市盈率估值，合營公司權益應值6.36億元或每股71仙。

珠江船務的母公司廣東省珠江航運集團在珠三角地區超過半數的主要內河港口都持有股權，包括蓮花、珠江斗門、中山貨運及順德4個碼頭，集團將來有機會向母公司收購資產。事實上，集團已於六月宣布擬出價3,168萬元人民幣，收購母公司旗下南港碼頭22.5%股權；另外集團將與中山市合作成立聯營公司，在該市興建新碼頭，投資逾1億元人民幣。年初集團於內地通過公開拍賣以7,600萬元人民幣，成功投得四會馬房港的清算資產。

總結而言，筆者為珠江船務的估值是本業值4.92億元，合營公司值6.36億元，加上現金6.52億元，整體估值為17.8億元或每股1.98元，預期內地經濟增長今年有望「保八」，明年「超八」，將帶動珠江三角洲的內河貨運以及物流業務復甦，為股價升上合理價助一臂之力。

市場先生