成渝高速回歸受關注

內地新股市場自去年九月以來陷入膠着狀態，已通過中國證監會審批但未上市的企業達33家，隨着內地上月重啟新股，桂林三金藥業搶先招股，接力是萬馬電纜及家潤多，3隻新股均將在深圳中小板上市，但市場較關注回歸A股上市的四川成渝高速，該股並為新股重啟以來，首隻在上海主板掛牌的股份，集資額料達20億元。

市場正待重磅新股出台，如中國建築、光大證券及招商證券，集資額料分別達426億、100億及80億元，每次凍結資金以數萬億元計。

內地上市制度有異於香港，新股要經過詢價、定價、網上及網下申購環節。以桂林三金為例，在網下進行的詢價階段（可視為配售部分），投資者必須報價，並同時提出相應的股份申購數量，每個報價的申購量最少為100萬股，最多可報3個價格及對應的股份申購量，此為有約束力的要約。

之後進入定價環節，桂林三金定價19.8元，而非其他價格。根據內地傳媒報道，主承銷商招商證券共接到649個投資者提出的報價，報價區介乎11至25元，即使以最高25元定價，股份能悉數被消化，但考慮到要預留掛牌後的上升「水位」，加上上市公司根本不需要多餘的資金，因此不以上限定價。

新發行機制照顧散戶

根據桂林三金公告，參與了網下報價的投資者，不能參與網上申購（可視為公開認購部分），每一個投資帳戶只能網上申購不多於3萬股。最後網上申購超額584倍，中籤率0.17%；網下申購超額165倍，配售比率為0.61%，兩部分共凍資約4,500億元。

其實，中央上月公布的改革及完善新股發行體制，限制機構同時參與網下及網上申購，又規定單一網上申購上限不得超過公開認購股數的千分之一。

招商證券（香港）董事總經理溫天納表示，在新發行制度下，也不能百分百確保定價及上市後股價不偏離，若定價全面反映新股價值及預期，掛牌後股價理論上是不該上升。他指香港無明確的定價制度，可以說是定多少錢都行，但投資銀行會平衡客戶包括上市公司及投資者的利益，希望生意長做長有，並盡量公平對待機構及零售投資者市場，內地新機制便希望由過往由機構主導，至現在要同時照顧散戶。

定價趨合理「水位」收窄

「新股超購三、四千倍是否好事？未必。據我了解，內地就凍結資金賺取的利息，是要上繳監管或相關機構，不像香港，利息歸上市公司。」溫天納說。

建銀亞洲研究部主管蘇國堅表示，新制度令定價趨向合理，不像以前會出現大折讓，令投資者一窩蜂炒新股。他認為首次公開招股由機構投資者主導實無可厚非，始終他們對上市公司有較多分析，公司亦希望吸納全球資金，回撥機制亦照顧到散戶需要。

蘇國堅認為，現時內地資金太充裕，是時候增加股票供應疏導過多資金。