在市況不穩時，股債走勢相反。去年下半年金融海嘯來襲，避險情緒升溫，美股下跌，美元及美國庫券價格上升。到今年三月美股反彈，美元和國債價格便相繼下跌，美匯指數本月創出今年低位。

美股匯債隨時齊跌

其實一般在市況穩定的情況下，股債的走勢是正向的。華富嘉洛證券投資策略師季霆剛指出，翻查由八○年起的數據，股票與債券的相關系數約為0.7（相關系數愈接近1，代表兩種資產愈有關連），即股債普遍同升同跌，只是升跌幅度不同罷了。然而，若發生重大金融事件，經濟前景不明朗，股市風險增加，股債的相關性將出現改變，系數回落，甚或出現負數，如股市大瀉、債價上升的背馳情況。

他舉出一些發生股災的年份，如八七年初，股債相關系數為0.7，發生股災後即大跌至-0.5，八八年初升回0，八九年便重返0.7。九七年股災前股債相關系數為0.7，股災後即跌至-0.1，半年後股市反彈，系數即重回約0.6至0.7。

反彈浪或下季完結

現時金融海嘯發生仍還不足一年，全球經濟仍脆弱，股債的相反走勢能維持嗎？富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管潘國光預期，美股、美元、美國庫券的價格將有機會一同下跌，而不是像以往般當美股下跌，美元及美國庫券會獲支持。原因是美國已狂印銀紙，且發債大增。

潘國光認為，美股將再下跌。「美股現只是熊市反彈，且今年三月美股所試的低位並不是今次熊市的底部。現時股市開始調整，一半機會是已見頂，另一半機會是稍作回調後再展升浪，但相信整個反彈浪將於今年第三季尾前完結。」他解釋，從標普500指數三月低位時的估值來看，市盈率仍達雙位數字，息率僅2至3厘，與過往熊市底部平均市盈率6至7倍、息率7至10厘的吸引水平相差很遠。

再者，現時企業盈利、經濟數據等基本因素不能支撐現水平股市，升浪不可能長期維持，股市將再下調。不過，當未來美股下跌，資金未必流向美元和美債，而是有機會流向其他更有升值潛力的市場，如亞洲區。另當美元轉弱，商品也會受惠，出現經濟差時，美股跌、商品卻上升的「反常」情況（商品需求正常因經濟轉差而減少，拖累價格）。

潘國光指出，今年情況與一九三○年時有相似之處。二九年大蕭條時，美股由高位下跌約40%，三○年即反彈30%，惟之後繼續尋底，結果二九年至三二年間，美股累跌近九成。當中，只有一個行業能幸免於難，正是與商品息息相關的金屬及採礦行業。

黃金澳元看高一線

因此，若投資者預期美股、美元與美債短期有走勢轉弱之危，不妨轉移目光至黃金及澳元。金價走勢較受美匯強弱影響，如美匯於本月初下跌至78.334，創今年新低時，金價翌日即最高見990美元，直至近日美匯重返80水平，金價再回調至約930美元。若投資者預期美元將再試低位，便可考慮趁機吸納黃金相關資產。

季霆剛則較看好澳元表現。他指澳洲政府的救市措施漸見成效，出口及消費信心等有復甦迹象，亦沒有如歐美般大量印銀紙，相信澳元兌美元在0.78水平有較大支持，中短線目標0.82，再上可看0.85。澳元上周五收報80.6美仙。