22/06/2009

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女生投資周記:業務差勁始終要搵出路

今天要講一個私有化故事,關於四通控股(00409)。「今年過節不收禮,收禮只送腦白金」。這是每一位大陸的朋友耳熟能詳的腦白金廣告詞。一對動畫老頭兒老太在每一輯廣告中變換為不同的衣服,不同的舞姿,用不同的曲調唱出這句廣告詞。Victoria除了佩服○八年奧運時候的「恒源祥」那令人崩潰的廣告外,就是佩服腦白金的廣告了。「不怕老套,最緊要受」。

保健品銷售額龐大

保健品腦白金就是四通的產品。四通剛公布了業績,虧損1.42億元,但是大股東卻宣布私有化。看上去,它的業務是一團亂。電子部分虧損,保健品部分的銷售額大,但賺不到錢。唯一好的地方是現金多,每股現金有0.33元。其私有化的作價為0.48元,也就是等於大股東想用0.15元去買一個不穩定的業務,看上去對小股東很照顧。

廣告開支大幅增加

四通保健品業務中的腦白金和黃金搭檔,毛利率高達70%以上,可以用「暴利」來形容。對於毛利率的貢獻,廣告當然是功不可沒的。但是Victoria發現,四通的分銷成本(包括廣告支出)大幅增加,由上年的7.78億元增加至13.67億元,近1倍。

試想一下,腦白金和黃金搭檔已經那麼深入民心了,即使今年集團減少廣告支出,營業額未必會因此大跌,而今年隨時可以由蝕變賺。大股東本身已經擁有公司超過50%的股本,再加上公司本身擁有6.5億元左右淨現金。因此變相大股東只要拿出不多資金去收購公司。一門20多億元營業額,毛利率達70%以上的生意,短期「回本」並不是甚麼難事。

去年集團業績認真不好,難免令到小股東認為公司根本一文不值,願意以0.48元接受私有化的建議。不過,只怕私有化之後,四通的業績好轉,投資者就算後悔也為時已晚。

王雅媛(Victoria)(作者為註冊持牌人士)

曾勝出大學模擬投資比賽冠軍,現任職證券行。

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