市場憧憬政府開支增

中央政府落實在未來三年花在鐵路列車相關開支達3,000億元人民幣，每年開支便高達1,000億元人民幣，立時引來市場無限憧憬，南車時代○八年至一一年的收入複合年增長率料達32%。

報告認同政府開支對南車時代的重要性之際，卻指出南車未來不一定是一帆風順，在過往業績中，南車的毛利率表現多次令市場失望，○六年上市時毛利率為49%，不斷收窄之下，估計到○九年將跌至35%，原因是公司要從外地進口配件，應付產品組合的轉變，估計受到毛利率及高研發成本所影響，經營利潤率（EBIT）將下跌至16%左右。

報告進一步指出，南車時代○八年的經營利潤率雖輕微錄得上升至18.8%，高過○七年的18%，但期內首次將研發開支資本化，把有關4,700萬元研發開支資本化，年度成本獲得減少，若要更精確分析股份，把相關支出作調整，實際經營利潤率只得16.6%。

值得關注的是，中國目標是在二○一二年時擁有11萬公里的鐵路，在○八年底時的鐵路長度則是7.96萬公里，意味在短短三、四年間要建成3萬公里鐵路，開支當然驟增。但由二○一二年至二○二○年間，鐵路建造會大大放緩，無疑影響南車時代的後續前景。

而南車的估值已升到偏貴水平，較國際鐵路設備股份存有溢價，約為○九年市盈率的21倍。估值已反映了政府鐵路投資開支的預期，以現金折流計算的合理價為7.3元。