證券分析員朝三暮四修改分析報告的評級或目標價，雖然並不構成罪嫌，但是由於對象是其客戶，那樣的未經過深思熟慮隨便評論，又或隨時改變意見，則未免太過不負責任，可以視為缺德的行為，應該受到抵制及唾棄。惟其如此，儘管投資市場一再面對分析員前言不對後語、朝三暮四的分析報告，令投資決定受影響而感到苦惱，但分析員或所謂的大行報告卻依然每日出現在媒體，繼續影響一眾大小投資者，出現這個情況，歸根究柢乃是由於媒體每天都須搜羅財經資訊、股份評論與推介充實版面，藉以吸引讀者，因而用盡方法取得大行的分析報告，摘錄其中內容。
刻意「漏料」違專業操守
我說媒體要「用盡方法」取得大行的分析報告，是因為按照一般習慣，大行的分析報告都聲明只供內部客戶，例如基金經理等閱讀參考，正常情況是不會公開給非客戶及媒體閱讀。然而，媒體基於大行報告深為投資者的注視，因此設法透過不同渠道，例如相熟的基金經理，取得報告並予摘錄，因此讓大行分析報告得以不斷的曝光，成為散戶爭相追隨的指標。
據上述情況分析，大行分析報告能夠廣為散播，並影響散戶投資決定，實際是得助於媒體傳播，並非是大行分析員刻意向媒體洩露報告，意圖影響投資者的決定，惟其如此，在逐利動機的驅使之下，不能排除確實有一些大行及其屬下的分析員，利用散戶惟大行分析報告馬首是瞻，視作買賣取向的心理，刻意把分析報告向媒體披露，企圖藉此影響市場或個別股份的走勢，若如是，那最低限度是已經有違專業操守了。
大行的分析報告不斷掀動小投資者的投資取向，乃是得助於媒體的傳播，然而大行的分析報告是否真的那樣準確，能夠影響市場的走勢？我曾說過，其實是由於閱讀分析報告的基金經理基於羊群心理，才造就有關的分析報告被看來具有這個威力。事實上，最近美國匹茲堡大學和杜蘭大學的兩位學者，共同就分析員買賣建議對股價的影響力作出研究，得出的結論是「股價平均變幅只0.03%，幾乎沒有任何影響」，與市場一般的看法大相徑庭。
勿高估大行報告威力
上述兩位學者是研究了市場分析員在一九九七年至二○○三年間作出逾4.4萬次的投資建議調整，才得出上述結論，與先前的研究指分析員的建議影響股價變動最多4%，有頗大差異，那是由於兩位學者的研究，側重股價在分析報告發出前後20分鐘的短期反應，剔除了公司新聞及市場因素的影響，同時由於有近八成投資建議變動，都是因應企業行動而發出，他們因此認為，企業行動或新聞等才是影響投資者買賣股票的因素，並非是分析員本身的力量。
從他們的研究引伸，大行分析報告看來有無比威力，也不過是因為有企業行動支持，以及市場因素如基金客戶的推波助瀾，加上媒體的傳播才可以得遂，否則，正如該兩位學者的研究結果所指：「分析員並不像世人所想像的那樣左右市場，分析師的建議不會有太大增值的餘地」，則投資者亦只能以大行的分析報告作為參考，而不應該惟大行分析報告馬首是瞻，影響投資決定了。 （作者為持牌註冊人士）
（本文只屬作者個人意見，並不代表作者所屬任何機構之立場）
僑豐金融集團行政總裁 許照中