第一，去年至今支持美元升勢的主要因素是避險情緒，雷曼兄弟宣布破產引發資產價格大跌，令資金因避險而投向較安全資產，其中美國國債因而受惠。
避險情緒逐漸降溫
由於資金大量湧入，十年期國債孳息去年底曾低見近2厘的歷史新低。不過，近期各國積極推出救市措施，加上大型金融機構努力以種種方法集資及提升核心資本充足率，以穩定市場對其信心，市場避險情緒逐漸降溫，這從近期環球股市從低位反彈亦可見一斑。若情況持續轉好，料資金將由以美債為首的安全資產轉投他處。其次就是息差。自去年第四季至今，主要央行積極大幅減息以紓緩信貸緊縮情況，目前除澳洲、新西蘭及歐洲外，其他主要貨幣國包括英國及加拿大的利率已低於1厘。
事實上，近期央行在繼續減息上採取審慎態度，如澳洲及歐洲曾於今年首季暫緩減息，相信在利率水平已甚低的情況下，減息步伐會變得審慎，減息周期因而會被拉長。隨着各主要貨幣與美元息差已告收窄，利好美元的因素將逐步減弱。
此外，目前的主要貨幣除可劃分為高息貨幣及商品貨幣外，還可憑國家有否推出量化寬鬆貨幣政策而作另類劃分。目前美國、英鎊、日圓及瑞士皆有實行量化寬鬆政策，現對英鎊及日圓稍作分析。
先說英鎊。英倫銀行於三月初宣布動用約750億英鎊買入英國國債，藉以降低長債息口後，英國五年期以上國債孳息曾一度急跌，其中十年期低見3厘，英鎊因而出現沽壓，一度低見1.3660。不過，隨着避險情緒降溫，英鎊跟隨外圍回升至高見1.4960，當中升幅達1,300點子。要注意的是，英國10年期孳息亦曾輾轉回升至3.5厘，似乎英倫銀行以購買國債來推低長息的成效不大。目前英倫銀行已用了750億英鎊中的260億。
英鎊1.50阻力不輕
雖則近期避險情緒降溫及英國減息周期接近完結，繼而利好了英鎊，但若英國長債孳息繼續上揚，不排除英倫銀行會加碼購買國債，其時將對英鎊將有短暫不利的影響，因此要留意英國長債孳息變化。
技術上看，英鎊要挑戰1.50仍有難度，若然英倫銀行果真擴大購買國債金額，不排除英鎊回試1.43即50日SMA支持位。
日圓有機回試105
日圓方面，早於今年第一季初日本央行已宣布於一年內買入21.6萬億日圓（約值2,200億美元）國債，日圓匯價亦輾轉疲弱。不過，要留意的是日本央行是從二手市場而非一手市場中向金融機構購入國債，即對國債孳息的實質影響不大。
雖然量化寬鬆對日圓似有利淡作用，筆者認為，近期日圓走勢與環球股市，特別是亞洲股市有更密切的關係。
過去大半年，利好日圓的主要因素如美元一樣，主要是避險情緒。不過，日本公布的第一季經濟數據中反映出口已大幅倒退，而GDP數字更顯示日本已陷入衰退，證明日本難以獨善其身。加上過去數月環球套息盤拆倉亦接近完成，因此料日圓第二季將試低位，不排除有機會回試105甚或更弱水平。（編按：由於作者約翰本周外遊，「匯海策略」一欄將由其他名家撰寫）
交通銀行資金部 朱永進
約翰