宏觀剖析：能源衰退兩大危機夾擊歐元

自俄羅斯及烏克蘭危機爆發以來，歐洲無論從地域還是經濟角度來看，都處於重災區。該區對俄羅斯天然氣的依賴程度，與世界其他地方形成強烈對比，尤其是德國。能源價格上漲為家庭及工業帶來沉重負擔，繼而出現經濟增長悲觀的情景。

上述情況反映到宏觀數據的其中一例，是德國於近日公布自1991年以來首次出現貿易逆差，這是因為進口成本高企及出口需求疲弱所致。然而，由於現時大有可能實施天然氣配給，相信經濟增長疲弱的環境仍有可能進一步惡化。倘若情況屬實，經濟增長前景便更暗淡了。

德國及法國官員曾表達對相關風險的關注，並為緩衝對商界及消費者等的影響積極綢繆。雖然決策者試圖抵銷衝擊及保護消費者實際收入，但至今已公布的措施仍未能完全吸收相關影響。若天然氣配給落實執行，未來將有很大機會出現結構性滯脹。鑑於對此情景的憂慮，歐元近幾個星期的疲弱表現進一步加劇。

從另一個角度看，美元今年表現強勁，當中美元貿易加權指數更錄近10%升幅，就主要大宗商品（特別是天然氣）而言，美國是較能自給自足的經濟體系。

能源及食品通脹加劇正在為全球增長構成威脅。現時已有愈來愈多迹象顯示，不少經濟體系已在央行收緊政策後出現需求受損的情況。在這種環境下，投資者看中了美元的避險特性，並開始囤積該貨幣。

大部分央行都在致力透過中性利率來壓抑通脹。然而，美國聯儲局的步伐比起歐洲央行要快得多。按照目前的利率計算，息差已拉闊至兩厘以上。考慮到經濟及地緣政治等存在眾多不明朗因素，美元的息差因素自然吸引投資者將資金配置到美元。

雖然貨幣市場已消化歐洲經濟增長前景悲觀的消息，但只要天然氣實施配給，歐元兌美元的匯率難免繼續下行。歐洲要切斷對俄羅斯天然氣的依賴並非一朝一夕便可達成的事，更殘酷的現實是，歐洲能否有足夠天然氣儲備過冬，仍將取決於俄羅斯總統普京手握的籌碼。

無論從政策利率還是量化寬鬆的層面來看，貨幣政策都在收緊。要實現經濟軟着陸，聯儲局能夠採取的政策可謂相當有限，接下來相信亦是舉步維艱。隨着經濟數據轉弱及通脹降溫，任何預示聯儲局緊縮政策見頂的信號都有助紓緩美元的上行壓力，惟目前仍言之過早。