宏觀分析：美漸陷滯脹格局

一方面，雖然美國居民消費動力趨於回落，但供給端受長期脆弱的產業鏈，以及Omicron變種病毒衝擊影響而恢復緩慢，從而商品通脹可能不會迅速下滑。另一方面，美國服務價格將持續受到樓價的滯後傳導，根據CPI房租分項基本滯後樓價16個月的規律，佔CPI比重30%的房租分項，至少將在今年內持續成為美國通脹偏高的基礎。

美國零售消費回落，但工業生產恢復亦偏弱，是消費品通脹日益嚴重主因。近日美國公布了上月經濟供需兩端數據，也能印證美國消費品通脹加速上升的論點。

首先，上月美國零售銷售兩年平均增速下滑至9.4%，大幅低於市場預期。雖然Omicron變種病毒的確對需求端形成一定衝擊，但更重要的是美國居民消費意願已經下滑，無論是受制於收入端內生性恢復緩慢，還是滯脹格局下經濟前景惡化。

其次，上月美國零售下滑，並未帶來消費品通脹緩和，其背後主因就是工業生產的再度收縮，上月美國工業生產兩年平均增速僅0.1%，按月下降0.1%。最後，近期多項指標指向美國供應鏈壓力或有所緩解，包括美國供應管理協會（ISM）的製造業採購經理指數（PMI）供應商交付指數等，美國聯儲局褐皮書也顯示國內運輸瓶頸有所改善，但需要重點關注美國工業生產在兩年多疫情反覆之後所受到的永久性衝擊，以及其對於通脹的抬升影響。

滯脹環境下聯儲局加息、縮表預期將持續強化，重申美債孳息率、美匯指數向上趨勢。在滯脹環境下，對於當局的最佳選擇是加速緊縮，才能將過熱的居民需求壓低至和疲弱的工業生產相匹配的水平。首先，聯儲局主席鮑威爾本月在參議院聽證會上，基本重申上月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議以來的緊縮態度，聯儲局年內加息可能超過3次，而縮表預期在上半年持續發酵，進而推動美國10年期國債孳息率向上，年中或突破2至2.2厘。

其次，雖然鮑威爾在聽證會上並未給出更多緊縮信號，使美匯指數小幅回落，但上周多位聯儲官員均公開發言支持3月加息，隨着今年上半年聯儲局緊縮預期引導加快，預計美匯指數可能仍將向上，年中或見97至99水平。