產經

基金估美息本輪降至3.5厘 利價值股

Tim Murray憂AI樂觀情緒已過度反映在增長股上。 Tim Murray憂AI樂觀情緒已過度反映在增長股上。
Tim Murray憂AI樂觀情緒已過度反映在增長股上。
聯儲局減息已成定局,基金公司普徠仕的多元資產部門資本市場策略師Tim Murray預計,本輪減息周期結束時,聯邦基金利率將回落至3.5厘水平附近,看好價值股多於增長股,因為前者更能受惠減息;債市則更看好投資級別、高收益債券,而非國債。
他接受本報專訪時表示,許多研究估算的「中性實際利率」(又稱「R-star」,即不會導致經濟過熱或冷卻的利率水平)指向1.5厘左右,加上聯儲局有2%的通脹目標,兩者結合便可得出3.5厘的政策利率水平。若經濟出現衰退,聯儲局或把利率降低至中性水平以下,惟目前看衰退機會不大。
普徠仕憂出手慢惹衰退
聯儲局本周議息亦會公布反映未來經濟和利率走勢預測的「點陣圖」,但過去經常估錯。Murray也認為,聯儲局今次同樣有減息步伐太慢的風險,因為任何貨幣政策對經濟的影響素有「長期且可變地滯後」特質,即減息有時很快刺激到經濟反彈,有時卻要等很久才奏效。
在本輪減息周期中,若當局減息迅速影響經濟,經濟將保持健康狀態—甚至可能健康到足以導致通脹再次成為問題。反之,若經濟反應的時延很長,考慮到目前的疲軟趨勢,經濟衰退就成為真正的風險。他說︰「我們有充分理由擔心這次滯後時間會很長,因為在本加息周期開始與隨後的經濟降溫之間,滯後時間相當長。」
他亦表示,美國就業市場仍健康,數據有所轉弱,也只是漸趨於正常化,而非出現衰退。然而,小型公司毛利率轉差趨勢,或成就業市場潛在風險,因小型企業貢獻美國大部分就業職位。以標普600指數衡量,小型公司近年毛利率持續轉差,或使聯儲局在通脹尚未降至2%目標便有迫切減息需要。
對於投資者而言,減息的意義要結合經濟背景。以往美國經濟「軟着陸」,減息對股市較為有利,但踏入衰退時,減息多對股市不利。市場關注經濟前景的不確定性,亦會延伸至股票投資風格上,如小型股估值可能受惠較低的利率,因為其槓桿率較高,但對經濟也更加敏感,更容易受累經濟不景。
Murray看好價值股多於增長股,部分原因是擔心對人工智能(AI)樂觀情緒已過度反映在增長股的股價上,且價值型股票可能會從減息周期中受益更多。論板塊,「債券替代品」包括房地產投資信託基金(REIT)、公用和高息股,可能會受惠減息,因為當債券及存款的利率較低,這些股票的股息收入會更具吸引力。
偏好投資級高收益債
債券方面,他偏好投資等級和高收益債券,因為目前信貸市場顯著強於過往多數減息周期開始時的狀態,如企業槓桿率較低,整體利潤率非常健康,盈利也相對強勁,因此較能抵禦經濟放緩。此外,國債孳息率曲線已反映大量潛在減息,「要國債價格進一步上升,或要經濟衰退或接近衰退,但這種情況不太可能發生」。
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