產經

宏觀剖析:捕捉股市轉向知易行難

美國孳息率曲線已經明顯倒掛。自1960年以來,90%的情景中,倒掛曲線之後是美國經濟衰退,領先時間平均為10個月。這一次是美國聯儲局大幅推高短期利率,同時減持所有期限債券的結果。較高的孳息率會誘使資金進行短期投資,而不是用於未來的消費或資本改善。
在2018年和過去一年,聯儲局都認為減持債券將導致利率面臨上行壓力,因為私人投資者需要介入。堪薩斯城聯儲銀行行長喬治曾表示:「資產購買旨在壓低長期利率……縮減這些資產(量化緊縮)可能為利率帶來一些上行壓力,或使孳息率曲線變陡。」與2018年相比,聯儲局已經減持約2,600億美元的債券,但孳息率曲線向下移動,與聯儲局預測相反。
美國10年期國債孳息率在過去一個月下跌了近0.5厘。即使聯儲局縮減了資產負債表,利率仍在回落,這發出了一個負面的市場信號,意味經濟衰退可能性增加,該局減少對債券市場的支持,借款人將不得不以更高的成本爭奪資本。
貨幣供應預示通脹高低
通脹是一種貨幣現象。當有太多錢購買超出供應的商品和服務時,消費者價格就會上漲。美國廣義貨幣供應增長已從2021年初的28%放緩至過去一年的僅2%,實際上自2022年3月以來已經收縮。這對經濟增長或是個壞消息,但在未來通脹方面是個好消息。
從歷史上看,貨幣增長會領先通脹兩年,並預示到2024年通脹或急劇放緩。今年以來聯邦支出下降了11%,這是因為疫情的一次性支持措施現在已經結束。隨着聯儲局現在大幅收緊政策,銀行正在廣泛提高貸款標準,私營公司只在需要時才借錢,證券發行量下降。同時,按揭貸款利率倍升,美國房屋銷售急跌,其他信貸需求和供應可能進一步萎縮。明年住宅建築行業或將有30萬至40萬人失業,自1940年代以來,建築業就業下降後,普遍會出現更廣泛的私人就業市場萎縮。
適宜用高收益債券防守
在看到經濟衰退之前,市況就偷步反映未知的復甦步伐,似乎令人難以置信,而且它也與歷史往績相矛盾。如美國經濟真的陷入衰退,過往表現暗示市況還未見底。牛市和熊市是同一枚硬幣的兩面,它們都反映經濟中不可持續的強勁或疲軟狀況。一旦市場在熊市後觸底,美股的回報往往會比平均水平強得多。在過去一個世紀,熊市底部的12個月回報率中位數為37.1%,平均為45.5%。
時機就是一切,投資者或不必等到經濟復甦後才看到股市才上漲。平均而言,股市往往會在經濟收縮的中途觸底。在某些情況下,反彈發生得更早。正如股市在今年先於經濟走低一樣,市場亦有機會先於美國和世界經濟在明年某個時候開始擺脫弱勢。不過,目前環球資產配置仍以防守為主,善用優質固定收益工具去鎖定高收益,繼續適合宏觀前景的潛在變化。
花旗銀行投資策略及環球財富策劃部主管 廖嘉豪
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