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大行觀點:外圍衰退 A股難獨升

全球資金或因避險需求撤離新興市場,為A股帶來下行壓力。(資料圖片) 全球資金或因避險需求撤離新興市場,為A股帶來下行壓力。(資料圖片)
全球資金或因避險需求撤離新興市場,為A股帶來下行壓力。(資料圖片)
美國公布6月經濟數據後,依據所使用的3個模型顯示,美國經濟陷入衰退的平均機率已經從5月底的12%大幅上升至目前的40%。歐洲方面,資料模型預警今年發生經濟衰退的機率約30%。考慮到美國第二季實際國內生產總值(GDP)按季收縮0.9%,經濟「硬着陸」的風險已明顯上升。
資金避險 或撤新興市場
翻查過去100年間美國的17次經濟衰退,並依照GDP的降幅是否超過3個百分點為界,將其分為10次淺衰退和7次深衰退。美股在淺衰退發生之前8個月開始下跌,且下跌持續至衰退發生後4個月,期間市場平均下跌11%。如果發生深衰退,美股在衰退發生之前3個月才下跌,而跌勢會維持9個月左右,期間市場平均跌幅達34%。
如果海外經濟陷入衰退,相信A股市場具有相對韌性,但無法走出獨立行情。參考歷史(如2000年、2008年和2020年)海外經濟面臨衰退風險時的股價表現,新興市場的股價跌幅大於發達市場。
從資金流向來看,全球投資者在面臨經濟「硬着陸」時,普遍選擇回流發達市場和利率市場避險。若海外經濟在今年下半年陷入衰退,從經濟基本面的角度來看,中國出口增速或面臨下行風險,從而拖累中國經濟和企業盈利增速。從資金流向和風險偏好的角度來看,A股市場作為新興市場的一部分,難以完全擺脫全球股市下跌,以及全球資金因避險需求而撤離新興市場所帶來的下行壓力。考慮到全球投資者對A股的持股佔比較其他海外股票市場相對較低,A股市場有望在海外市場波動加大時維持相對韌性。
北上資金傾向沽貨套現
從歷史上看,北上資金僅在地緣政治風險升溫,或全球股市出現較大幅度回調的時段內,呈現階段性的淨流出。
基本情景下,如果海外今年沒有出現經濟衰退,考慮到一、中國宏觀政策加碼寬鬆;二、美國可能對中國出口產品取消部分關稅;三、中國政府對互聯網相關領域的監管有所放鬆;四、全球股市似乎已有觸底企穩迹象,海外資金或在今年內重回中國市場,北上資金有望在下半年淨流入1,500億元。不過,風險情景下,若海外經濟在下半年陷入衰退並利淡全球股市,北上資金可能會階段性地淨賣出A股。
外資淨流出的確會影響內地投資者的預期,一些在岸投資者會選擇在短期規避外資淨流出量較大的A股公司。因此,與出口相關性較高的行業如電子、家電、紡織和外資持股比例較高的行業如家電、食品飲料等,可能會受到一定的負面影響。
瑞銀證券中國股票策略分析師 孟磊
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