宏觀分析:內地中小企利潤空間收窄

中國居民消費價格指數(CPI)從6月的按年升1.1%回落至7月的按年升1%,工業生產者出廠價格指數(PPI)升幅繼續高企,從6月的按年升8.8%擴大至7月的按年升9%,兩者均高於市場預期。

通脹勢頭將在未來放緩,但反映上游物價的PPI,與反映通脹的CPI背馳情況或繼續。變種病毒肆虐,政府已採取更嚴格的控制疫情措施,7月通脹還未完全反映疫情影響。旅遊和交通等消費服務再受衝擊。最近對監管機構對課外輔導的整頓,也可能會減少與教育相關的費用。豬肉價格下跌空間收窄,但價格仍應保持低位,這一系列因素或有助於抑制通脹。

在工業領域,中央表明要統籌有序做好減碳工作,叫停盲目為了達標的運動式減碳,這意味可能暫時放鬆針對原材料行業的整頓減產,發改委亦會繼續限價措施,與此同時隨着中國經濟增長進一步放緩,投資需求的支撐力亦可能會減弱。綜合種種因素,未來PPI升幅可能會放緩,但整體數據可能會保持高位。

人民幣具升值潛力

因此,CPI與PPI的背馳或持續存在,從而擠壓中下游行業,尤其是中小企業的利潤空間。製造商成本壓力上升,下游需求復甦偏軟,對增長構成下行風險。經濟面臨不利因素,內地或加大支持經濟的政策力度,特別是正在採取更有針對性的措施,來幫助中小企業。

另外,內地上月出入口顯著放緩,但今年餘下時間人民幣仍具升值潛力。首先,中美第一階段貿易協定貨幣條款未變,人民銀行去年初以來未公開干預匯市。其次,中國資本市場開放和納入資本市場指數,應繼續吸引資本流入。鑑於債券市場收益率具吸引力,更多資金流入固定收益市場。最後進口通脹上升,加上出口強勁增長,在可預見的未來,強勢貨幣是可以容忍的。

雖然人行通過即將推出的理財產品互聯互通和南向債券通計劃,加大了鼓勵資本外流力度,但目前利差仍然有利於持有人民幣資產。如果聯儲局政策正常化速度快於預期,可能會縮小兩國資產之間的利差,緩和資本流入,從而在一定程度上減輕人民幣升值壓力。

花旗銀行財富管理業務高級投資策略師 陳正犖