宏觀分析：華信貸放緩礙全球經濟

值得留意的是，疫情相關產品面對需求下降的風險。製造業採購經理指數在連續數月擴張後有所放緩，可能是反映上述風險的迹象。另外，聯儲局縮減量寬的時機仍不明朗，美元和美國利率很可能出現波動。

亞洲新興市場股票和固定收益將獲寬鬆貨幣政策支持，料較2013年更能抵禦聯儲局縮減量寬的風險。另中國就人民幣升值發出警告，美國實質孳息率下跌為美元帶來支持，亞洲貨幣或面臨更多不利因素。在美元兌人民幣升值下，韓圜、馬元和印尼盾普遍表現落後。

市場看重中國經濟，當地國內生產總值（GDP）增長仍受去年封鎖措施基數效應所扭曲，故應聚焦於較長期情況去反映2020年產出損失，以及2021年和2022年預期復甦可抵銷經濟受損的程度。就此來說，中國自2020年9月以來只作輕微修訂。政策執行和發揮作用之間通常有滯後，使近期收緊監管政策的行動，可能在今年稍後對經濟造成影響。

內地政府今年的信貸刺激目標遠低於2020年，信貸放緩料將廣泛拖累下半年經濟。這個情況不僅關乎中國，亦會拖累環球貿易、環球採購經理指數及環球工業生產。另外，供應短缺的情況惡化，投產價格上升、新冠肺炎疫情擴散（當局因此需要採取區域性封鎖措施）及消費需求低迷，令企業利潤率受壓。

貨幣方面，預期人民幣的表現遜色，因為支持在岸人民幣升值的基本因素顯著轉弱。另鑑於當地由生產物價指數、轉嫁至消費物價指數的程度仍有限，因此近期出現的生產物價通脹壓力，應該不會觸發當局顯著收緊政策。儘管當地信貸增長放緩，但政策仍支持基建投資，使之繼續錄得增長。而下行風險則是廣泛信貸增長和財政支持的放緩速度較預期迅速，又可能令違約增加，財政壓力升溫。

馬來西亞下季勢減息

鄰近中國的馬來西亞疫情惡化，封鎖措施雖打擊經濟，但政府債務已達GDP六成的法定上限，影響加推支持措施的能力，令財政空間變得有限。因此，刺激經濟的重任落在馬來西亞國家銀行上，料其於下一季減息。

至於信貸評級檢討方面，標普將對馬來西亞的主權信貸評級進行年度檢討，當地主權信貸評級可能由「A-」下調至「BBB+」，因財政狀況較預期疲弱等。市場又認為，馬國股匯應會表現落後。經濟增長和孳息率的差距似乎將縮窄，外國投資者未必樂見非常規貨幣政策。

假設該國新冠肺炎病例回落，令限制措施得以放寬，當地經濟有望於下半年再度復甦。而下行風險則是政治不明朗因素顯著，大選雖預期於8月1日解除緊急狀態後舉行，但實際會否解除尚屬未知之數。

新加坡消費仍差過疫前

另邊廂，新加坡新冠肺炎病例急增，收緊出行限制，令服務業受壓，導致復甦放緩。儘管如此，由於新加坡加強財政和信貸支持措施，令當地第一季經濟產量回升至疫前水平，並領先其他東盟國家。新加坡的疫苗接種計劃取得重大進展，若當地70%人口於8月底前完全接種，經濟有望較鄰近地區更早全面復甦。不過，當地服務業及內需復甦步伐——私人消費仍較疫前低9.8%，成為拖累經濟的主因。

市場主要觀點是，新加坡元利率表現出色，尤其是因為新加坡元利率較美元低，預期新加坡金融管理局於10月發布下一項政策聲明前，市場日益估計當地將以某種形式收緊外匯政策，並為名義有效匯率帶來支持。

如果當地出行限制措施如期解除，經濟應可在2021年下半年收復大部分失地。至於下行風險是，若當地疫情持續升溫，或出行限制措施持續，將對經濟恢復正常構成重大障礙。

宏利投資管理高級宏觀策略師 Sue Trinh