惠譽：內房企4招避「紅線」

國際評級機構惠譽發表研究報告，指內房企業在壓力下通常祭出4招來應對，分別為減少買地支出、引入少數權益方、成立合營項目，以及出售資產，以防止公司「超越紅線」。

各有壞處 非全部公司適用

不過，這4招卻各有壞處，兼且未必人人適用。其中減少購地支出，以堵塞大量資金流出，明顯只適用於不需要高速增長的公司，且自身有足夠土地儲備，才不急於在市場購地發展。至於出售資產雖然可提升即時現金流，但亦有可能影響了長遠的業務增長能力。

惠譽又指，成立合資企業，合作方雖然共同承擔資本和風險，但由於合營公司的盈虧未必需要併入母公司的資產負債表內申報，令房企的透明度下降。此外，有發展商會藉由買入或賣出合營項目的權益，將合營項目與子公司兩個會計項目重新分類，目的是為資產負債表「粉飾櫥窗」。這無疑使房企的財務狀況更複雜，令財務分析更難解讀。

此外，合營項目的少數權益方（或稱非控股權益方，NCI）不單透明度低，亦可能藉由債務相關財務產品等形式入股，房企或需要在不同時間將資金投入這些財務產品之中。故房企用得愈多NCI，財務彈性自然下降。

另方面，惠譽最近把內地21家中國國有實體，即政府相關實體（GRE）的評級列入負面觀察名單，原因是內地政府為此類實體提供的支持已出現差異，並料會進一步擴大。被列入評級負面觀察的公司中，有6家是國有企業或子公司。

事實上，由去年初到上月為止，合共有12家GRE的公開發行債券違約，而此前3年內只有13家GRE違約，違約率亦僅0.3%。不過，此類公司違約率卻正在持續攀升，惠譽更相信，有關趨勢將進一步延續。