大行觀點：中資企債仍有「執雞」機會

5月銀行間資金面偏緊

在岸市場方面，資金面持續寬鬆的局面料難持續。五一長假後銀行間資金充裕，短期國債收益率繼續大幅度回落，1年期國債收益率下跌近6個點子至2.32%，長期國債收益率則變化不大，其中10年期國債收益率基本持平在3.17%。

在過去一段時間，經濟加速修復，大宗商品價格大幅上漲，與利率債收益率回落同步出現，我們認為這主要受益於近期資金面意外寬鬆的推動，以及利率債早前已經基本提前完成對經濟復甦的定價。當前政策以穩為主，包括通過市場操作穩定和引導市場預期。近期人行貨幣政策操作以小幅淨回籠為主，顯示人行不希望在經濟加速復甦之際，流動性過於寬鬆，這也會逐步影響到金融機構的資金融出意願，5月份又是利率債發行的高峰期，銀行間資金面持續寬鬆的局面料難持續。

離岸市場方面，美國經濟數據表現分化，儘管供應鏈仍是生產商面臨的主要問題，但在需求旺盛下，美國製造業活動繼續穩步增長，4月份美國ISM製造業採購經理指數（PMI）為60.7，自去年4月收縮以來連續11個月增長。另一方面，今年4月份美國勞動力市場數據疲弱，新增非農就業人數從3月的77萬大幅下跌至4月的26.6萬，遠低於市場預期的100萬，失業率也意外地從6%上升至6.1%，令投資者對經濟復甦前景感到擔憂。在這背景下，長期美國國債收益率有所回落。

中海油債價大幅回升

去年底以來，主要是長期美國國債收益率有較大幅度的上漲，中短期國債收益率升幅則相對有限，這也使得短久期高評級債收益率仍處在相對歷史低位，不過其久期風險也較低。對於收益率要求相對較高的投資者，我們認為可以關注階段性調整帶來的機會。比如油價大幅下挫疊加美國制裁，中國海洋石油（00883）債券一度大幅下挫，自我們1月中旬推薦以來，中海油2023年10月和2025年5月到期的美元債息差均大幅收窄40多個點子。前段時間，山東政府相關實體債券大幅回調，自我們4月中推薦以來，山東高速一筆永續債息差已經收窄超過60個點子。近期，兩大化工類央企正式合併為中國中化控股，當前中國化工債券仍較中國中化債券有一定溢價。

中資國企永續債發行條款對於投資者較為友好，一般會有300至500個點子的票面利率跳升，顯著降低了不贖回風險。受到近期華融（02799）事件影響，中資國企永續債較高級債溢價總體有所擴闊。

工銀國際