外匯點評：美元短期趨弱有因

市場除了關注美國短期財政前景外，還把中期的周期性展望納入考慮，因此，可預計今後美國與已發展市場經濟體之間的增長，以及利率差距將收窄。

美國經濟增長前景面對各種挑戰，包括財政刺激力度減少，主要源於稅務政策料將出現變化，以及當地可能經歷為時短暫的增長周期。換言之，市場的樂觀預期令美元估值過高。事實上，美國經濟出現驚喜的門檻甚高，隨着下半年臨近，預期歐洲、加拿大和其他地區出現驚喜的空間較大。

投資者向來根據利率差距（亦即是債券息差），評估兩種貨幣之間的匯率公平價值，並聚焦於較短年期債券（如兩年期）息差，以了解央行政策前景。然而，市場進行分析時，更關注較長年期債券（10年期）的息差，由於央行購買資產的政策已變得日常化（或許可能長遠進行），這類債券能更有效捕捉貨幣政策近年的變化。

此外，值得注意是：若以美匯指數代表美元，比較美匯指數的現貨，和根據兩年期債券息差（利率差距）計算美匯指數的公平價值，透過這量度方式，可見美元的估值過高。不過，根據10年期債券息差進行類似計算後，結果顯示美元被低估（雖然與第一個量度方式比較，有關結果更接近預測公平價值）。

上述哪一個才是較佳的量度方式？分析顯示，美匯指數與兩年期和10年期債券息差的長期相關性大致相等。同時，可留意到短期動態變化較大，因為美匯指數與債券息差的相關性強度有分別，並會隨着基本因素（以息差為代表）與市場氣氛交替出現變化。

聯儲言論屬催化劑

值得注意的是，在現階段，相關性研究顯示美匯指數與較長期債券息差之間的關係相對緊密；相反，美匯指數與短債息差之間的相關性甚低。可以對這個情況的解讀如下：價格開始反映貨幣政策正常化（即聯儲局縮減各項緊急援助計劃的規模，從而逐步撤回寬鬆政策），令美國10年期債券孳息率出現變化，帶動美元在第一季展現強勢，現今這個情況有變。

聯儲局言論成為美元轉弱的催化劑。當市場焦點從長債孳息和縮減量寬的討論，轉移至傳統政策和利率前景、聯儲局政策正常化的次序，以及市場價格對此的反應，對美元走勢至關重要。若干程度上，解釋了美元與其公平價值估計之間出現的部分差異。

衍生工具及期權配置亦是重要因素去考慮美元在未來數周的潛在表現，以及這些因素如何配合（或至少並無窒礙）對美元重現弱勢的預期。

市場氣氛方面，可以留意到期權市場最近的發展：風險逆轉（指認購期權與認沽期權之間的引伸波幅差距）正在面對重返負數區間的挑戰，反映了預期美元貶值的投資者多於預期升值的投資者。美國商品期貨交易委員會數據亦顯示，市場在第一季出現大量看淡美元的投資。目前配置亦反映投資者仍然略為看淡美元。

季節因素左右表現

至於非基本因素的考慮，季節性因素看來為美元重現廣泛弱勢提供最有力的理據。美元通常跟隨明確的季節性趨勢而發展：往績顯示，美元在年初表現強勁，隨後在第二和第三季轉弱，在第四季初再度轉強。美匯指數在2021年至今的表現接近過去走勢，反映美元可能在今季或下季轉弱。

看淡美元前景的投資者必須留意市場氣氛轉變，由於美元作為避險貨幣，意味着容易受地緣政治緊張局勢突然升溫的影響，因為這類事件可能推動投資者轉投美元以求避險。

宏利投資管理