宏觀視野:內地信貸放緩影響可控

中國2021年首季國內生產總值(GDP)按年增速達18.3%,主要是受到消費拉動。我們預計全年GDP增速在8.5%以上。政策正常化可能保持循序漸進,但下半年房地產行業的信貸政策可能再收緊。

從2019年第一季到2021年第一季,內地經濟年均複合增長率為5%,這意味着經濟增速已基本回到新冠疫情前的水平。在首季18.3%的GDP增長中,消費、投資和淨出口的貢獻分別為11.6%、4.5%和2.2%。預計2021年GDP增速將在8.5%以上,消費和投資將成為重要驅動力。

消費仍為主要動力

今年第一季社會消費品零售按年增速進一步升至33.9%,遠高於去年第四季的4.6%。所有主要的消費子行業增幅都因低基數效應而飆升,尤其是黃金和珠寶、汽車、餐飲和通訊設備。2019年第一季至2021年第一季期間,零售銷售年均複合增長率為4.2%,反映出整體零售銷售增速仍低於趨勢水平。我們依然預計,在2020年下跌近4%後,2021年零售銷售將實現低雙位數增長,並將成為未來幾季推動經濟增長的主要動力。自3月份以來,大多數需要人際接觸的服務業增速出現反彈。

目前疫苗接種率約為14%,政府計劃至6月底達到40%,2021年底達到64%。另外,鑑於家庭實際可支配收入(按年增13.7%)和支出(按年升17.6%)以及勞動力市場狀況的改善(失業率從2020年2月6.2%的高峰降至2021年3月的5.3%),消費信心有望進一步回升。

固定資產投資方面。今年第一季按年增長25.6%,遠高於去年第四季的8.2%。從主要分項來看,製造業和基礎設施投資是主要推動力,第一季分別按年增長29.8%和29.7%(1至2月增幅分別為37.3%和36.6%);由於基數較高,房地產固定資產投資按年增速並不那麼強勁,在25.6%(低於1至2月的38.3%)水平。

第二季出口增長,未來幾季貿易順差可能收窄。由於基數效應及來自歐美的外需走強,今年第二季中國出口按年增速飆升至49%。鑑於疫苗接種進展以及美國新一輪刺激措施帶動外需回暖,再加上低基數效應,我們預計第二季出口勢頭將持續強勁,但在海外生產最終恢復常態後,隨着供應鏈替代效應減弱,下半年出口可能更為明顯地放緩。

貿易順差料續收窄

總體而言,2021年出口有望實現雙位數增長(遠高於2020年的3.6%)。第一季進口按年增速也大幅上升至28%;在年底低基數效應、內地持續復甦和大宗商品價格上升的支持下,進口增速可能繼續走高。這表明,未來幾季中國的貿易順差或進一步收窄,並令經常帳餘額承壓。

鑑於經濟復甦冷熱不均以及外部不確定性,政策正常化很可能循序漸進,不會出現「急轉彎」。貨幣政策很可能保持審慎且靈活適度,並確保銀行間市場的流動性合理充裕。不過,我們預計下半年房地產行業的信貸政策將進一步收緊。

財政政策將保持積極。2021年第一季新增地方政府債券發行額360億元(人民幣‧下同),屬較低水準,因今年未下達「提前批」額度。但第二季發行額預計將上升,地方政府債券全年發行額定在4.47萬億元。整體而言,在政策穩步正常化之際,我們預計年底前信貸按年增速將逐漸放緩至11%左右,低於3月份的12.3%和2020年的13.3%。

我們認為本輪信貸放緩對經濟的負面影響應可控,不會出現2017至2018年監管收緊時出現的情況,這主要歸功於名義GDP和企業獲利強勁反彈的預期。

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