市場對於「抱團股」瓦解的印象，可能是和這些熱門板塊於農曆新年後股價向下有關，而非基金減持。基金經理應該對於行業基本面相對於散戶有更深刻的理解，因此，如果股價壓力來自於基金減持以外的因素，如決定回報的風格因子轉變，出現這樣的壓力可能更多是技術原因，而非趨勢改變。
雖然我們的量化分析發現醫療、日常消費、資源板塊當前非常擁擠，但資源板塊的機構持倉比例在過去幾年一直持續下降，直到最近半年才稍微上升；而日常消費、醫療這些擁擠板塊過去幾年的機構持倉基本上是持續上升。也就是說，資源板塊當前雖然擁擠，回報極端，但它的強勢在機構加持下很可能持續一段時間，而許多大宗商品的價格在未來數月很可能還會創新高。同時，運輸、商業服務和資本貨物這幾個工業子板塊的強勢很可能進一步展開。科技板塊的擁擠程度已經消退，但仍然有機會撈底。
需要強調的是，投資者往往一看到股價強勢，或市場很擁擠就離場，這種共識的認知有失偏頗。擁擠雖常會造成短期股價上漲乏力，甚至回落，但一個板塊出現極端擁擠的情況，也可能意味着正在發生模式改變，如現在資源板塊的強勢。這個時刻便要求投資者要有膽識在最擁擠的地方抱團。
當前資源價格強勢，即使是在2017年市場熱議所謂的新周期之時也沒出現。若以相對價格強勢來定義新周期或模式轉換，那麼現在面臨的才是當之無愧的新周期。未來數月，無論是否新周期，許多大宗商品價格很可能再創新高。
如果供應短缺和歷史性印錢沒有產生新周期，那麼這種短期的價格極端強勢的破滅也將是觸目驚心的。然而，現在沒有必要做這個判斷。
交銀國際研究部