名家視野：美倘遏債息有利新興市

債券投資者對經濟前景的觀察通常較股票投資者來得精細，所以債市動向一般對經濟前景更具指標性。從美國國債和抗通脹國債利率差距計算出來的美國通脹預期，在去年3月低見0.14%後，過去數月漸漸攀升，截至4月已經達到2.5%以上，創出12年新高，重回到2008年環球金融風暴前水平。

不過，聯儲局最近採用了一個包含21個不同指標的「通脹預期指數」，來衡量市場對通脹的預期。當局指，就算是短期通脹率超過2%的長遠目標水平，只要市場通脹預期不變，他們認為實質通脹率最後也會回落到2%水平，所以當局會暫時傾向不作為，繼續容忍債券市場發出通脹向上信號。美國10年期國債利率也因此從去年低位的0.5厘，回升到今年4月高位的1.8厘左右。

雖然美國10年期國債利率上升，導致流入新興市場的資金開始減少，但中國債市對國際投資者仍然有吸引力，原因有三。第一，中國國債利率仍然比主要歐美國家來得高。第二，中國利率與零水平還有一段距離，代表傳統貨幣政策依然有效，如有需要的話，續有減息空間。第三，中國是經常帳有盈餘的國家，投資國債壞帳風險低。

形同加大印鈔力度

至於未來資金流動情況，需要留意聯儲局是否有後着，積極干預美國長債息率。現在聯儲局由鴿派當道，他們對美國長債息率不斷上升繼而壓制美國經濟的擔心，遠多於對通脹的擔心，所以也正在考慮一些更進取的方法，包括制訂長債利率水平（Yield Curve Control，簡稱YCC）目標。此方法有點類似2011年的扭曲操作，但卻更進取。日本央行在過去數年也採用YCC，上次美國使用此極端手法時，已可追溯到第二次世界大戰的時候。

不過，聯儲局何時會出手，暫時難以得知。美國長債息率暫時只回升到去年初低於2厘水平，若突破2厘的話，聯儲局出手的機會也會相應增加。如真的推行YCC，這代表印鈔力度會進一步增加，美元匯率有機會轉弱，資金流向新興市場的機會也會增加。

另一個有機會影響今年資金流的因素，便是內地跟歐美的相對經濟增長率。過去一年，中國對付疫情成效顯著，對經濟影響較輕微，國際資金也因此而流入內地股市「避險」。不過，今年情況可能有變，美國和英國打疫苗速度較快，疫苗保護率也較高，下半年經濟重拾正軌的機會也大增。對於中國來說，去年外資大幅流入和貿易盈餘同時增加的情況，今年應較難發生。

行健資產管理公司首席分銷總監石醴泉（作者為註冊持牌人士，以上只反映當時觀點，並非投資建議，如有更改恕不另行通知）