救市代價大 兩極化債務加劇貧富懸殊

美政府債務勢超GDP

為了應對一波又一波疫情，各國採取了大規模刺激措施，不但令政府財政赤字大幅增加，更使全球政府債務槓桿破盡紀錄，新興市場貨幣與債務危機可能重演。

國際貨幣基金組織（IMF）發布的報告顯示，去年各國為應對疫情而採取的財政支持規模高達約14萬億美元（約109萬億港元），佔去年全球國內生產總值（GDP）約11.8%。

其中，美國由於大選等政治因素，高頻率地推出大規模財政紓困計劃，根據美國國會預算辦公室（CBO）預測，美國2021年聯邦債務比率將達到102%，而上一次美國政府債務超過GDP，是發生在第二次世界大戰剛結束的1946年。

資產起泡沫 矛盾激化

私人部門也在央行放水下大幅增加槓桿，令資產泡沫、貧富懸殊和金融體系脆弱等副作用不斷加大，全球社會矛盾加劇，各處示威漸見頻繁。

去年以股市為代表的金融資產，在央行「放水」後率先實現V形反彈，在通脹依然低迷的情況下，全球主要股票指數屢創新高，虛擬貨幣「一哥」比特幣漲幅更為驚人，去年勁漲逾3倍，現時比疫情時期的低位更上漲近9倍。

與此同時，房地產市場也出現泡沫化的傾向。於疫情期間，美國30年期按揭利率低至3厘以下，樓市迅速火熱起來，房屋空置率下降至40年以來新低紀錄，樓價升幅達歷史高位。

另方面，貧富差距卻愈來愈大。根據美國聯儲局統計，截至去年底，當地首10%的有錢人持有80%以上的金融資產，因此資產價格上漲的「紅利」主要被少數有錢人收取，而普通家庭更多地依賴相對平平無奇的工資收入。撇除最有錢的10%有錢人，美國打後90%的財富群體，佔有的財富總量由21世紀初近40%，已經逐步下滑至去年的30%左右。

疫情累去全球化加速

總括而言，在疫情期間，全球資產價格上漲與勞動力市場受損再次擴大了貧富差距，難怪美國總統拜登會向有錢人「埋手」，相信將會成為世界潮流，否則社會必然會發生動盪。

自美國前總統特朗普2018年開打貿易戰以來，「全球化」已出現逆流，去年起的疫情帶來更多挑戰：一是全球產業鏈的安全性受到質疑；二是疫情導致全球經濟陷入衰退、潛在產出增速放緩，資源競爭的特徵更加明顯；三是疫情期間的海量刺激政策或繼續加劇貧富分化，西方發達國家的社會矛盾頻頻顯現；四是疫情可能長期存在，客觀上降低了全球人流與物流效率，阻礙全球商業貿易活動。

勞動人口早已過轉捩點

事實上，自2008年金融危機後，全球化趨勢就已經開始悄悄逆轉，當年次按危機引發全球金融市場動盪，並為此後歐債危機和新興市場危機埋下種子。雖然此次危機期間，各國推出本世紀第一輪大規模刺激政策，但全球經濟潛在增速遲遲未能回到2008年危機前的水平。總需求長期乏力，導致企業投資不足、技術進步放緩。

與此同時，全球勞動力人口佔比在2014年前後迎來轉捩點，世界經濟進入博弈時代。在經濟增長放緩的大背景下，特朗普更提倡貿易保護主義抬頭，「美國優先」成為政治口號，加劇了「去全球化」。近年英國脫歐、美國「退群」、貿易戰、產業鏈回流等都是「去全球化」的縮影。

新冠肺炎或成風土病

自新冠肺炎疫情去年爆發以來，全球經歷多輪反覆時期，由去年1月起，可分為「6個階段」。更重要的是，全球民眾已由去年1月認為，新冠病毒應在去年夏季消散，變成如今認為可能會長期存在，單是這樣，就扭轉了儲蓄習慣，會大大減低及後的經濟復甦步伐。

再者，目前病毒變異，增加了控制難度和疫苗失效的可能性，若是每年皆要打疫苗，相信打擊更大。另外，現時有研究顯示，病毒會傳染貓、兔、倉鼠等多種動物，然後再傳給人，增添了經濟復原的難度。

就在今年1月已有報道指出，90%免疫學專家認為，未來新冠肺炎將會成為地方性流行。

傳統產業發展恐停滯

隨着疫情與防控措施常態化，推動了產業發展變遷。強制社交隔離令更多民眾開始接受及習慣網上方式，例如網上購物、教育和辦公等。

由實體搬至網上的料會形成趨勢，意味傳統百貨公司和寫字樓等，將面臨更為嚴峻的生存挑戰，投資者須多加注意。

由此可見，新冠疫情並非短期給經濟帶來一次過衝擊，由於疫情可能會長期存在，且對心理層面的影響更為持久，因此會導致一些行業資本開支減少、投資收縮、勞動力永久流失，相關行業的技術進步也可能陷入停滯，尤其傳統產業。不過，科技及醫療技術有望提高，料對經濟生產帶來部分正面影響，未來工種也會趨向該些行業傾斜。

量寬負利率料成常態

由於放水太多，除了全球財政政策在疫後面臨債務約束問題外，貨幣政策空間也變得更加困頓。自2008年金融危機後，各地央行已大幅減息，直至今次疫情爆發還遠未回到2008年前水平。回顧聯儲局自1980年代加息抗通脹以來，雖然經歷了5輪減息與加息周期，但每輪加息高位都明顯低於上一輪，而且加息周期的時間也拉長，說明政策空間不斷變小。

可以預計的是，發達經濟體的常規貨幣政策空間恐難以應對新的危機，量化寬鬆和負利率等可能成為常態。

事實上，歐美等發達國實施天量財政擴張後，央行淪為「埋單」者，去年美國增發的4.55萬億美元國債中，52.1%由聯儲局直接或間接購買，最終可能導致國家財政紀律和貨幣政策獨立喪失、政府與主權貨幣信用面臨挑戰、高通脹重臨等問題。