宏觀分析：物價攀升 嚴揀投資工具

通脹上升會為市場帶來甚麼影響？若資產升值步伐比整體通脹水平更快的話，通脹應對持有資產的人有利，但對持有固定收益的人卻不是如此。就此而言，債券顯然是遭殃的資產類別。隨着商品及服務的整體成本加速增加，債券固定的利息收益便顯得沒那麼吸引，需要孳息率上升及債券價格下跌才可彌補。

理論上，價格上升應對名義收入有相輔相成的作用，從而對股價有所提振，因此股票似乎將較具吸引力。然而，這有可能會因為企業生產成本上漲導致利潤率收縮而抵銷。

商品及REIT表現較佳

此外，在通脹升溫的情況下，市場通常會以較高的折合利率計算未來的現金流，以彌補這些現金流按現價計算價值較低的事實。在其他條件維持不變的情況下，通脹水平愈高，應用於盈利的折合率就會愈高。因此，投資者需要支付的市盈率亦將愈低。

以往哪些資產最能夠穩定地帶來通脹保護？過去持續向上的低通脹環境對美國股票都是較為有利的，現時情況亦是如此。這種情景下，美國股票有九成時間能夠跑贏通脹。相反，國債票據表現最差，只有36%時間能夠跑贏通脹。美國國債亦表現受挫，只有57%的時間能夠成功跑贏通脹。

然而，在通脹較高（平均高於3%）及持續升溫的情景下，股票和國債的表現均有超過一半時間落後通脹。相比之下，商品及美國REIT（房地產投資信託）則名列前茅，分別有83%和67%的時間能夠跑贏通脹。

商品（如原材料及能源）除了是企業生產成本的來源外，亦是通脹指數的關鍵組成部分。因此，當通脹上升的時候，它們表現向好亦合乎常理。同樣地，房地產資產能夠透過將價格升幅轉移至租賃合約和房地產價格之上，從而達到對沖通脹的效果。

黃金往績不太理想

美國TIPS（抗通脹債券）能夠成功跑贏通脹的時間只有63%，略為讓人失望。這可能是因為在較短的持有期間內，經通脹調整的實際孳息率波動會為價格帶來影響，並可主導其通脹掛鈎收入。舉例，現時10年期抗通脹債券的實際孳息率上升1厘將會讓其市值減少約7%，令持有者蒙受市價上的損失。與此同時，雖然黃金通常被認為可對沖貨幣貶值的憂慮，但其往績並不算太理想，只在64%時間能跑贏通脹。

由於將通脹對沖資產納入投資組合或會增加組合風險，因此並非全無代價。例如，雖然REIT和商品擁有較理想的通脹對沖屬性，但投資組合的回報有可能因此較為波動。

另一方面，抗通脹債券以往的波動較小。投資者不應忽略這些背後隱藏的成本，反而需要將之納入資產配置的考慮當中。投資者須決定他們希望獲得多少通脹保護，以及願意承受多少隱性成本。然而，無論出現哪種通脹情景，傳統股票和債券投資者需承受的風險已不小，因此絕不可掉以輕心。

施羅德投資管理研究及分析策略師 Sean Markowicz