理財Campus：轉炒滬深市博得過？

若一間公司同時在兩個成熟股票市場掛牌，理論上兩地股份的差價應該很小，例如H股與其美國預託證券（ADR），以及在美國上市和在香港第二上市的股份，因為投資者可利用不同交易所之間的價格差異來套利。然而，事實是同一間公司的A股和H股價格一直存在着較明顯的差異，且普遍是A股較H股存有溢價。

恒生滬深港通AH股溢價指數反映公司所發行的A股和H股之間的差價，當指數大於100點，反映A股相對H股存在溢價。指數愈高，A股相對H股的溢價亦愈大。

恒生滬深港通AH股溢價指數近年走勢

部分AH股年內股價及差價表現一覽

該指數在去年10月曾升至近150點大關，創2009年後超過10年新高，近日處133點附近，意味「A+H」公司的A股股價較H股股價平均溢價約33%。

A股溢價收窄，成為投資者透過滬股通和深股通投資A股的誘因，博投資A股獲取的潛在回報高於H股。轉投A股另一誘因是中港兩地交易成本兩極化。

港府擬於今年8月起調高股票印花稅，由買賣雙方各支付0.1%，提高至0.13%。另一邊廂，投資內地A股，現時內地向賣方收取0.1%股票印花稅，買方不用收費，亦即以每一萬元（本地貨幣）股票交易為例，買入A股不用付印花稅，賣出需付10元人民幣；而在加稅後買賣港股合共要付26港元。

小數怕長計，當買賣金額愈大、買賣次數愈頻繁，港股印花稅上調的影響愈大，繼而影響投資股票的潛在回報。

A股可受惠人幣升值

再者，在貨幣層面上，儘管美匯指數去年以來的跌勢有喘定迹象，但隨着美國新一輪紓困方案漸見曙光，量化寬鬆貨幣政策持續，美國財政赤字仍會擴大，為美匯帶來壓力。國際金融協會（IIF）表示，由於美國經常帳逆差擴大，美元已變得愈來愈被高估，最新評估是美元被高估11.7%，相反人民幣正被低估12.8%。

港元跟隨美元有貶值風險，但人民幣相對其他主要貨幣有息差優勢，且中國經濟增長形勢優於全球其他地區，人民幣相對港元有較大升值潛力。投資者把港元兌換成人民幣，並持有A股等人民幣資產，是其中一項能受惠人民幣升值的方法。

中資券商股溢價達3倍

個別中資券商股的AH股差價較大，例如國聯證券（01456，601456.SH），A股昨收報13.53元人民幣，H股收報3.58元，A股較H股溢價3.52倍。中信建投証券（06066，601066.SH）以及中金公司（03908，601995.SH），A股較H股分別溢價3.27倍和2.5倍。

A股較H股溢價超過一倍的股份，還包括香港投資者可能較熟悉的中芯國際（00981，688981.SH）、中國人壽（02628，601628.SH）、中國交通建設（01800，601800.SH）等。

至於現時AH股差價最小的股份包括中國平安（02318，601318.SH）、招商銀行（03968，600036.SH）、昭衍新藥（06127，603127.SH）以及藥明康德（02359，603259.SH），其A股較H股溢價均少於10%。

重磅企業估值較接近

分析指，較具流動性的大市值企業，其港股估值與A股相對接近，小市值企業的A股相對H股溢價偏高，因港股市場較關注大市值的AH股份，涉及更多研究分析。

對香港投資者而言，AH股溢價較小的股份普遍走勢較強，例如招行、平保、藥明康德的H股年內均曾創出52周高位。以年內表現計算，招行H股累升逾15%，好過招行A股同期升幅超過5個百分點，令招行A股較H股的溢價大幅收窄；中芯H股年內表現更大幅領先其A股。至於現時AH股差價大的國聯證券，其H股年內跌8.4%，但A股同期暴跌36%。