理財Campus：部署中資股 博基金追貨

內需：兩會勢推刺激消費政策

內地經濟自去年中開始復甦，於年底已開始釋放疫後消費力，帶動不少內需股節節上升，令本來因疫情而大幅落後的內需股估值收復不少。今年為內地「十四五」規劃的第一年，內循環將繼續是即將舉行的兩會（第13屆全國人大、政協第四次會議）重點議題，預料政府很可能推動更多以刺激消費為主的改革措施，以推動消費行業復甦及增長。

內銀股近日雖反彈，惟仍較大市落後。

中鐵海外業務佔比小，美制裁影響微。

成未來經濟增長動力

光大新鴻基證券策略師伍禮賢表示，內需股未來兩至三年將維持上升趨勢，亦是未來內地經濟最大的增長動力，尤其新能源汽車、餐飲及體育用品股。其中，體育用品股包括李寧（02331）及安踏體育（02020），以及啤酒股如華潤啤酒（00291）及百威亞太（01876）均受惠消費升級及價格提升，刺激公司毛利率上升。而疫情下內地推出的「就地過年」政策，亦有利餐飲股。

他特別看好蒙牛乳業（02319），現價可留意，目標價為53元。另一隻是股價落後的體育用品代理商滔搏（06110），公司在疫情下業績跌幅不大，建議11.5元可買入，目標價13.5元。

晉裕環球資產管理投資研究部高級投資分析師黃子燊表示，兩會主要回應內循環政策方向，將繼續利好消費板塊。

京東潛在利好因素較其他同業為多。

部分焦點中資股估值一覽

安踏短線目標睇160元

另方面，其他政策如房住不炒及需求側改革將釋放更多消費力，加上人均可支配收入在2015至2019年維持高單位數增速，隨着經濟好轉，相信2021年亦不例外。他看好安踏中長線發展，因內地運動用品的滲透率不高，上升空間龐大，建議投資者可於現水平入市分3注買入，待調整後再吸納，短線目標價看160元。

內銀：經營環境改善 望追落後

內銀股去年的處境十分坎坷，4大內銀股包括工商銀行（01398）、建設銀行 （00939）、中國銀行（03988）及農業銀行 （01288）股價齊創逾5年新低。

具派息能力 受惠人幣升

國策需要內銀業「讓利」，即是要減低貸款息率及各類收費，以協助個別企業和實體經濟復甦，換言之，不能期望內銀盈利明顯增長，以至每年增加派息，未來利息的上落亦較為波動。惟這個取向對內銀股業績的影響，已大致反映在估值上，而且去年下半年「讓利」水平有所下降。

雖然內地收緊房地產貸款上限，但去年大型內房企業開始減價促銷樓盤，增加資金流轉及解決高債務問題。外媒報道，內地擬容許部分商業銀行出售不良個人貸款予不良貸款資產管理公司，工行將成首間出售不良資產的公司，改善放貸能力。

再者，內銀股一向被視為穩定收息之選，即使4大行去年首三季盈利倒退約一成，但期內仍賺逾千億元人民幣，反映內銀股仍然有能力派息，暫時4大行的股息率均達5厘以上，其中，中行及農行接近7厘。而人民幣不斷升值，令相關資產價值上漲，內銀股變相成為受惠板塊。

農行房貸業務佔比較小

伍禮賢指，內銀股近日反彈，但對比大市仍落後。他料前景會較明朗，首先，美國對中國的制裁比以往放鬆；第二，內銀最壞時間已過，板塊可反映宏觀經濟改善，同時有利不良資產負債比例下降；第三，去年第四季鑑於內銀盈利下跌，央行放鬆「讓利」水平，令股價明顯回升。

不過，他提醒，政府限制房地產相關貸款的比例上限，即使大型房企如恒大集團（03333）以七折促銷樓盤，未來投資者將更看重資產安全，並選擇房貸業務佔比小的內銀，其中可留意農行，其房貸業務僅佔36%，可候2.75元吸納，上望3.3元。

基建：估值低 留意美制裁風險

另一個受惠於內地經濟復甦，卻經常被人遺忘的板塊為基建股。去年工程受疫情影響而停工，自去年下半年開始已陸續復工，而且大部分合約在疫情前亦簽訂，並需按照合約時間內交付，從大部分基建股股價可見於去年底已開始觸底回升。

投資者需留意板塊面對美國制裁風險，如中國交通建設（01800）被美國納入制裁名單後，從MSCI明晟旗下全球可投資市場指數中剔除，導致其股價於今年初低見3.21元。然而經歷完這場風波後，其估值相當吸引，據外媒綜合預測，今年中交建的預測市盈率低於3倍，息率可達7厘。

中鐵受國策主導 買得過

伍禮賢指基建股為低估值的高息板塊，未來固定投資增長將由城軌網絡建設帶動。內地3大基建股中國鐵建（01186）、中國中鐵（00390）及中交建的股息率皆超過4厘，市盈率約3倍，從防守性角度而言屬於穩健投資。3隻基建股中，中交建於國外業務佔比最重，加上市場擔心中美外交關係會影響投資，因此其估值特別低。其餘兩隻受國策主導，他偏好中國中鐵，因其海外業務佔比小，且公司不在制裁名單內，現價可考慮入市，半年至一年有機會見4.4元。

惟黃子燊指，基建及內銀中長線發展模式轉變，不再由債務推動，當中內銀面對的「讓利」潛在風險猶在，甚至近年有企業破產，政府要求銀行採用債轉股方案。

基建方面，以往每逢金融危機及經濟疲弱，內地政府都會撥錢投資基建，而即使去年疫情爆發，政府並沒有大規模推動內房及傳統基建，故仍需留意今年有否新的行業政策消息出台。

科網：華加強監管 無礙長期增長

中資科網股為去年最強勢的板塊之一，科網巨頭「ATMXJ」，即阿里巴巴（09988）、騰訊控股（00700）、美團（03690）、小米集團（01810）及京東集團（09618）去年股價不斷破頂，其中，騰訊及美團今年初分別突破700元及400元關，京東更一度高見422.8元，創歷史新高。

投資者需留意去年內地對科網企業加強監管，反壟斷政策出台後，隨後一周科網板塊股價血流成河，5大科網股單日市值蒸發逾萬億元，顯示板塊波動性極大。而且自螞蟻集團上市觸礁以來，壞消息接踵而至，阿里巴巴的股價最受打擊，及後股價一直受壓。不過隨着上月馬雲突現身，股價曾見起色。

雲業務看俏 阿里可吸

黃子燊不擔心反壟斷政策對科技股的影響，因為政策已落實一段時間，相信市場已消化消息。政府目的不是打擊整個行業，而是旨在製造健康的行業生態環境，令民眾有保障。他認為，阿里及京東仍有上升空間，加上阿里雲為新的業務增長亮點，現價合理可吸納，中長線看300元，憧憬未來第二上市的股份可納入港股通，有「北水」支持。京東方面，建議回調至365元可買，如股價居高不下，可分段買入，上望第一站425元。

伍禮賢認為，近期大市靠「ATM」拉升，惟內地金融政策對龍頭股份有較大影響，如螞蟻集團的微貸業務，建議投資者選擇金融業務比例較小的股份。另外，有企業借助反壟斷法打擊同業，例如抖音起訴騰訊壟斷市場，即使勝訴一方，其盈利或多或少受損，對科網行業構成潛在影響。不過，他解釋長遠有利良好競爭，大型企業可推出創新產品或平台以應對機制。

京東「染藍」機會料大

在科技股升幅較高的情況下，他看好較落後的京東，公司於下次恒指季檢「染藍」的機會大，加上即將分拆子公司京東物流上市。