專家視野：內地價值股勢重獲青睞

去年中國的防疫措施立竿見影，帶動A股表現領先環球股市，MSCI中國指數以美元計價上漲33.4%，領先標準普爾500指數的18.4%。防疫有效加上重點刺激政策，中國在採取部分封城措施的同時，維持相對穩健的出口表現。因此，中國經濟在去年首季的衰退後，出現顯著反彈，企業盈利復甦的速度也快過其他已發展國家。

整體而言，中國股市表現確實不俗，但實際上是由少數企業帶動。以MSCI中國指數為例，雖然有800多隻的成分股，但大型增長股去年為指數貢獻超過三分之一的總回報，且前10大權重股份為指數貢獻過半總回報。

復甦全面 有利多個板塊

美股也呈現類似趨勢，網絡與消費相關增長股有能力因應快速變化的商業環境，盈利前景更明確，支持投資者的信心。在疫情籠罩下，工作、購物與休閒活動日益數碼化，刺激新經濟概念股的表現。

然而，股市升勢集中在少數股份的現象，似乎跟全面復甦的經濟活動大相逕庭。基礎建設的投資增加，帶動工業生產加速復甦，同時來自海外的需求也帶動中國出口貿易表現。雖然中國宏觀經濟環境持續改善，但是機器製造公司、大宗商品生產商，以及人壽保險公司等周期股的股價表現仍落後估值較為昂貴的增長股。

繼中國製造業活動率先復甦後，消費支出開始接力反彈，去年第四季國內生產總值（GDP）增長率攀升至6.5%，而且令中國2021年的經濟前景更正面。如果經濟復甦持續，預期今年上半年中國GDP擴張的幅度將超越過去5年的增長率。

部分估值相對較低且盈利基本面穩健的企業，並未參與去年的升勢，值得投資者關注。另外，中國仍處於周期性復甦，礦業、原材料，與機械行業的龍頭企業有望帶來投資機會。中國在科技領域力求自給自足，也將為半導體製造商帶來機會。

勞動市場緊張與家庭可支配收入改善，將有助消費與醫療保健行業的長期前景，但投資者仍需在這些行業中精挑細選。中國政府針對貨車與電動車推出新一輪的刺激方案，有望刺激汽車製造業。

估值遠低於環球同業

展望2021年，隨着全球擴大接種疫苗、已發展國家的經濟活動陸續回復正常，筆者認為價值股的表現可望迎頭趕上。事實上，環球價值股自去年11月起開始反彈，但至今中國價值股的表現仍落後於增長股。另外，去年底中國價值股的估值遠低於環球價值股，但是中國增長股的估值卻明顯高於環球增長股。

去年股市的優異表現，很容易讓人忽略各大板塊之間的差異。隨着中國持續控制疫情，並延續穩定的經濟增長環境，筆者認為許多早前不受青睞的企業，盈利將有改善的空間，也更有能力對抗市場波動，值得投資者關注。

聯博中國股票投資組合經理 林樺堂