板塊分析：中資金融業復甦在望

雖然在貸款市場報價利率（LPR）機制下，資產負債表穩定擴表或將抵銷了淨息差的收縮，資產質量有望改善。2020年以來，銀行紛通過加大核銷及增加撥備，以對抗資產質量的挑戰，銀行業不良債款率有望下行。隨着經濟復甦，企業盈利能力也在恢復，紓緩企業貸款資產質量壓力。

另外，零售貸款資產質量或會有好轉。除了加大核銷外，零售業務突出的股份制銀行逾期90天以上貸款佔比有所下降，不良新生成節奏有望趨緩。同時，失業率亦正在好轉，個人收入改善，部分紓緩零售貸款的信用風險。然而，疫情紓困政策如果在後疫情階段取消的話，銀行的資產質量有可能會受到影響。

險企新業務價值率趨升

受中小微企以及零售貸款持續驅動，資產負債表擴表穩定。2019年大型銀行普惠小微信貸增長51%，雖然佔比僅4%，但普惠小微信貸或成為穩銀行信貸增長的動力之一。中小微企業和普惠貸款增長態勢有望在2021年延續，盈利增速有望恢復正增長。

保險行業方面，險企料受惠以下4個因素：提前「開門紅」或使全年保費增速可期；健康險需求強勁或將持續利好新單增速；險企所提供的差異化服務，如科技生態圈、養老社區等將有助銷售；重疾險新老產品切換將刺激購買意願，利好新單增速。

隨着長端利率抬頭，再投資壓力紓緩，壽險業估值有望重估。總體來看，受益於長端利率趨向穩定以及低基數效應，壽險盈利增速在2021年有望回歸正常水平，利好派息率。

然而，近期車險改革會擠壓車險總保費增速以及承保盈利。

健康險巨大需求將持續支撐新單保費增速，料健康險的強勁增長態勢會持續至2021年。

首先，疫情提高個人保險意識和需求，長遠來看利好健康發展；其次，儘管內地基本社會醫療保險參保率穩定在95%以上，但居民看病自費部分仍相當高昂，這也為商業醫療健康保險的發展創造了機會；第三，疫情期間健康險網上銷售推送的內容和觸及方式（互動場景），得到了很大的提升和完善。

此外，在資本市場波動較大時，資產配置的風險偏好也會變得比較保守，利好具有最低回報保證利率並且具有保障功能的壽險或健康險；第五，隨着聚焦壽險保障型產品改革轉型的持續推進，保險公司正不斷加大健康險的推廣力度；第六，長期醫療險費率調整有助豐富商業健康險產品。最後，重疾表修訂有望降低保險產品的定價及新型保障產品的準備金，利好需求。

壽險競爭加劇，增值服務或成突圍關鍵。保險公司紛紛提早部署2021年「開門紅」銷售戰略，有助於提高保險代理人收入並提高代理人留存率。總括來看，筆者認為2021年新業務價值率較去年提升，儘管長期健康險的競爭依舊激烈。

證券業基本面持續向好

另外，在市場流動性合理充裕和資本市場深化改革的推動下，筆者認為證券業在2021年的基本面持續向好。全面註冊制的推進將帶動券商投行業務增長；優質企業上市，及中概股回歸將提振資本市場的活躍度。業務增長方面，投行、經紀、兩融等業務將受惠資本市場活躍；自營業務規模隨着資本金的補充持續提升；資管公募化轉型，主動管理佔比上升。

考慮到2020年的業績大幅增長帶來的高基數，筆者認為2021年證券業各項業務的增速放緩。輕資產業務中，投行業務受益註冊制改革和政策鬆綁；經紀業務傭金率下行趨勢減緩，財富管理轉型加速；資管業務下行速度放緩，主動管理規模提升。重資產業務方面，券商資本金的補充將推動自營業務和信用業務的規模提升。