名創赴美上市 利潤惹憂

挾着騰訊控股(00700)投資光環的零售商名創優品,日前向美國證交會(SEC)遞赴美上市申請,撇除市場「山寨」爭議,其營運上確實有比日本同業無印良品母企良品計劃(日股︰7453)優勝的地方。惟券商相信,內地未必能大舉提振消費,零售市道未來難望顯著反彈,兩企面對的挑戰恐不會有太大分別。

良品和名創財政年度結算日不同,分別是二月底和六月底,不宜直接比較兩者的成績表,其中名創最新一份全年業績是截至今年六月底,比良品的更反映新冠肺炎疫情對零售商的考驗。不過,若比較兩企過去兩個財年的業績,其實仍可看出兩者「體質」上的差異。

良品和名創區別除地區分布外,還有後者已經不再賣傢俬和衣履。而在經營模式上,良品走高毛利路線,也被視為其股本回報率(ROE)較高的重要因素,其截至今年二月底止財年的毛利率為49.49%,而名創截至今年六月底全年毛利率僅30.43%。

日企良品庫存周轉較慢

但美中不足的是,良品的庫存周轉天數達160天,據了解是被海外業務拖低,而名創就算受疫情影響也只是78天。這個數字愈低,愈代表公司「貨如輪轉」。名創提到,其庫存管理挑戰在於公司打算繼續擴充商品種類。其實良品的庫存問題早就為日本證券界詬病,頭痛之處是如果為了去庫存而減價促銷,或賠上獨特的品牌形象,而且價錢定位易減難加。

另一意外之處乃兩企過去一個財年的經營毛利率(經營溢利對銷售額比率)原來均只有約8%。良品廣告、物流及薪酬開支佔毛利比重低過名創,但同時要拿17.19%的毛利交租,比率較名創高逾15個百分點,主要是良品的門市不少是自營,名創就恰恰相反,絕大多數是加盟店。名創亦透過微信小程序、於京東集團(09618)、拼多多和美團點評(03690)等電商平台接單。

中文大學工商管理學院高級講師李兆波認為,良品與名創的分別在於如何取捨毛利和庫存,本身也很正常。儘管他因應疫情和經濟疲弱,不建議投資零售股,但良品是較佳選擇,主要是其品牌形象優勢和較高的毛利,相對能維持ROE水平,而名創處於急劇擴張階段恐拉低利潤。

華經濟數據仍處低水平

良品擬於截至八月底止一季繼續在內地加開門店,惟野村證券指,內地八月零售銷售增長雖然轉正,惟仍遠低於去年全年,比起已回復疫前水平的工業生產或固定資產投資增長顯著遜色。近月採購經理指數(PMI)內的就業分項數據持續低於盛衰分界線,比失業率更反映就業實況。

野村相信,迄今內地政府刺激經濟主要是延長企業還款期及提振基建,為家庭提供支援等,其實接近「甚麼都沒做過」,而家庭負債對國內生產總值(GDP)比重也高於全球或新興國家的平均水平。

高科技產業料分薄資源

該行估計內地未來零售銷售增長雖然會追上經濟增長,但不會顯著反彈,尤其是當局將來刺激消費措施規模有限,而且流動性寬鬆會驅使民眾透過買股票和買樓,進一步收縮消費力。更大難關在於,製造業在內地經濟的比重下降,甚至去全球化,將會影響民工生計;提高晶片等高科技產品國產化,則會分薄用於改善消費的資源,並推高融資成本。