名家筆陣：新證券法利華IPO發展

內地證券法修訂草案從一五年股災前的一審到上月的四審通過。新證券法在證券發行制度、強化訊息披露、提高違法成本及完善投資者保護等多方面作出修改，最為市場關注的是改變多年來的新股發行要求和程序。

各地股票市場因應自身的發展而實施不同的規管制度，例如本港一向與不少發展成熟的資本市場一樣，奉行「以披露為本」的規管制度，非官方的香港交易所作為市場營運機構，擔當自我規管的角色，執行上市規則，負責審批新股上市。

改為註冊制 與國際接軌

中國股市自九○年重啟，可謂仍是新興階段，因此內地奉行「以監管機構評審為本」的規管制度。現行證券法下，內地新股發行實施核准制，官方中國證監會轄下的發行審核委員會，負責對有意上市之公司進行審核。

核准制下，由中證監對新股發行「管價格、調節奏、控規模」。例如年前市況低迷時，中證監不時因應市況而叫停新股審批，以免進一步抽緊市場資金。這制度可短期穩住投資者情緒，但不利市場機制的育成。

新證券法的最大改革為取消了發行審核委員會制度，並把新股上市程序由核准制逐步改為註冊制。註冊制是「以披露為本」的規管制度，通過要求新股發行人真實準確及完整地披露公司資訊，使投資者獲得必要的資訊，對股票價值進行判斷並決定是否投資。

去年內地先行於科創板試點註冊制，當註冊制全面落實後，將完全由市場和企業決定新股發行的價格、節奏及規模。

為新經濟企業帶來方便

另一改革是將上市門檻由應「具有持續盈利能力」的要求改為「具有持續經營能力」，相信一眾科創及新經濟企業最為受惠。不少新經濟行業的經營模式是贏家全取，在初期經營時着眼於爭取市場佔有率，在競爭環境下願意承受頭幾年的虧損、而非短期盈利最大化。

這些科創公司有大量資金需要，但受制於「具有持續盈利能力」這緊箍咒，有些跑到美國或本港掛牌，有些則退而求其次在內地借殼上市。新證券法為新經濟股上市打開方便之門，亦令經營不善的殼股價值大幅縮水。

有分析擔心註冊制推行後，新股數量會大幅擴容，導致市場資金緊張，為股市帶來下行壓力。從其他資本市場的經驗，長遠而言，一手市場興旺往往能帶動二手市場做好，新股舊股之間是相輔相成而非競爭關係。註冊制是內地進一步與國際資本市場接軌的里程碑。

作者:莊太量