若計及人民幣貶值，中國股票年初至今回報率約百分之二十七，反彈幅度似乎已相當可觀。但今年新興市場中回報最好的，可能不少讀者也沒有留意，是俄羅斯，計及股息及盧布升值，首十一個月累計回報率達到四成四。
俄羅斯經濟從金融制裁及二○一四至一五年的油價劇震中慢慢復甦，經常帳預期今年將錄得盈餘，相當於經濟總值百分之5，財政預算亦估計有盈餘，相當於經濟總值百分之2，兩者盈餘明年料將持續，與其他新興市場相比，財政狀況明顯較理想。當地外匯儲備亦改善至5,300億美元，相當於對外融資所需的8倍。私人及公共債務近年減少至4,800億美元，反映外匯儲備足以抵銷債務。
有分析認為，俄羅斯第二季經濟，按年僅增長百分之0.9。我們認為，主因是當地延遲落實部分全國基建計劃。俄羅斯全國基建計劃開支，未來六年將達到4,000億美元，相信逐步上馬之後，有望支持明年經濟增長。由於俄羅斯財政改善，對外債務壓力減輕，估計即使美國實施新制裁，經濟仍能展示抗跌力，國際評級機構惠譽，八月將俄羅斯主權評級由BBB-升至BBB，值得留意的是，三大主要國際評級機構，目前對俄羅斯的評級全部屬於投資級別。
我們預期俄羅斯股市仍有上升空間，一方面被進一步制裁風險降低，另一方面當地放鬆貨幣政策，亦為股市帶來支持。俄羅斯央行今年夏天以來累計減息1.25厘，由於當地通脹風險不大，央行有機會再放鬆貨幣政策。俄羅斯股市預測市盈率6倍，估值便宜，股息率近7厘，股息增長動力仍偏強。
花旗銀行財富管理業務高級投資策略師 陳正犖