放水十年效用遞減 央行技窮

多次減息或掀副作用

自○八年來，全球央行減息超過750次，以致利率不是處於歷史低位，就是已經成了負利率，甚至引發出現「副作用」的憂慮。同時主要央行正重啟量化寬鬆（QE），儘管之前已買入超過12萬億美元金融資產，但仍未能刺激通脹向上。

愈來愈多人憂慮，自九○年代初以來困擾日本的低增長和低通脹，恐怕此「迷失經濟」的現象會擴散至全球。所謂經濟「日本化」，即經濟低增長、低利率、低通脹，伴隨着低出生率及人口老化。這種苦痛爆發成為今年主流，更留下了創紀錄規模的負利率債券。

事實上，全球「放水10年」效力愈來愈弱。日本央行前理事門間一夫曾表示，未來貨幣政策的效用將明顯地受到限制，即使有任何效用，對潛在副作用的懷疑將成為愈來愈大的問題。

聯儲局行長 鮑威爾

歐洲央行行長 拉加德

不過，這並不代表已耗盡彈藥，聯儲局仍有減息空間，歐洲央行也可以加快買債，但可能需要一些政策技巧。彼得森國際經濟研究所研究認為，儘管部分央仍有彈藥可用，但很有限，例如聯儲局擁有的「放水」空間相當於減息5厘，可應對溫和但不嚴重的經濟衰退，但歐洲和日本央行只剩下1厘的減息空間。

大部分地區通脹疲弱

這些局限將於接下來的議息會議浮現，市場預期本周議息的聯儲局和歐洲央行按兵不動，下周議息的日本央行也會維持幣策不變。儘管如此，全球大部分地區通脹持續疲軟，瑞銀估計，該行追蹤的央行中，約三分二的通脹率低於目標。

全球央行今年以來的減息行動，有助為十年最慢的全球經濟增長提供支持，及改善就業市場，但有意見認為，超寬鬆幣策，特別是負利率，或帶來更多壞處。太平洋投資管理（Pimco）早前直指負利率會打擊銀行盈利，減少貸款，壓抑回報。

幣策成效下降，意味提振經濟的重任要轉到財策上。日本上周公布提振經濟的財政刺激方案。至於英國，不論誰勝出大選，政府都可能重施七○年代風格的開支方案。惟財政赤字和政治分歧意味許多政府未必能加大開支。