中國製造業喜中有憂

國家統計局日前公布，十一月內地製造業PMI為50.2，同樣高過市場預期，不但是半年來首次重返50水平之上，更創今年三月後高位。由於官方數據反映大型國企情況為主，財新傾向中小企及民營企業，意味內地支持經濟政策已發揮作用，可能減低經濟下行對整體企業的負面影響。

受惠聖誕海外訂單增加

在十一月財新製造業的分項指數之中，新訂單及生產指數均按月略有下降，但整體仍保持可觀水平。許多受訪廠商指，需求基本面轉強，海外需求也有改善，甚至出口銷售已連續兩個月出現反彈。與此同時，同月官方的製造業新出口訂單指數亦按月上漲1.8個百分點至48.8，主要與聖誕節海外訂單增加有關。

補庫存謹慎 不利復甦

財新首席經濟學家鍾正生表示，內地經濟繼續收復，但企業信心依然謹慎，對政策和市場環境的擔憂揮之不去，補庫存的意願仍有限，屬制約經濟復甦的重要因素之一。目前製造業投資可能處於「磨底」階段，尤其低庫存已延續較長時間，同時又因市場存在不確定因素，令製造業界對未來十二個月生產前景樂觀度繼續下滑。

不過，野村證券中國首席經濟學家陸挺指，雖然市場對官方製造業PMI重拾增長勢頭的看法正面，但該行認為，今次數據反彈並不代表內地經濟已走出谷底，因限制經濟強勁增長的逆風仍存在。值得留意是，今年三月官方製造業PMI曾勁彈1.3個百分點，市場對此亦一度大感興奮，最終卻淪為經濟強勁復甦的假象，今次PMI突然回暖，亦可能落得相同下場。

摩根大通對內地經濟前景則較樂觀，預料內地財政政策溫和的支持下，有助穩定內地需求增長，加上貨幣政策於明年一月可能再有「放水」措施，相信經濟增速回穩。該行預測內地今年第四季經濟增速為5.8%，明年上半年或改善至6%左右。今、明兩年全年經濟增速料分別為6.1%及5.9%。

政府債務槓桿恐續高企

事實上，人民銀行指，為滿足金融機構臨時性流動性需求，十一月對金融機構開展常備借貸便利（SLF）操作共622.5億元人民幣，按月增21.6億元人民幣。

評級機構穆迪亦發表報告，預期明年內地經濟增長將由今年的6.2%，進一步放緩至5.8%。該機構發表報告指，在內地經濟結構再平衡、外貿緊張局勢持續影響下，內地經濟增長勢將持續放緩。未來由政府主導的投資及經濟活動，再次成為推動經濟增長的主要動力，或將導致政府債務的槓桿率維持高企。