天士力（600535.SH）發布一九年半年報，公司於一九年上半年實現收入達到94.17億元（人民幣‧下同），按年增長11.10%，實現淨利潤8.99億元，按年減少2.86%，核心盈利8.36億元，按年增長0.44%，上半年實現每股淨利潤0.60元。
上半年醫藥商業板塊實現營業收入60.70億元，按年增長17.89%，第二季度實現營收31.88億元，按年增長18.16%，實現加速增長。公司商業板塊毛利率維持在較高水平，上半年毛利率9.51%，同比下跌0.5個百分點；其中第二季度毛利率為9.48%。醫藥工業收入第二季度下滑，估計主要由感冒類和肝病類銷售收入大幅下跌所致。
整體來看，上半年度醫藥工業板塊實現收入達到33.08億元，按年增長7.52%，上半年毛利率為76.39%（同比上升1.85個百分點）。
我們根據市場增速估計，旗下最大複方藥參滴丸第三方終端增速在5%，超過去年全年，且第二季增長較第一季為好。普佑克上半年實現收入為1.37億元，按年增長16.05%，其中第二季雖為淡季，但銷售收入創新高，達到7,471萬元。
我們認為，普佑克前期由於銷售隊伍調整，引起收入增長放緩的情況已結束，下半年高增長可期，由於生物藥規模經濟效益明朗化，普佑克銷售毛利率實現大幅上升。
展望未來，丹滴在美國FDA的獲批不僅對公司意義重大，我們亦認為是醫藥產業的大事，丹滴的獲批將會進一步推動後續系列產品的FDA認證，丹滴獲批之時天士力將享有一線醫藥股的估值。我們預計公司一九至二一年度的母公司應佔溢利分別為16.69億元、19.42億元及24.30億元，對應每股盈利分別為1.10元、1.28元及1.61元，維持「推薦」評級。
中國銀河國際研究部