根據萬得數據顯示，今年首六個月，中國內地共發行總值2.84萬億元（人民幣‧下同）的地方債券，發行額遠超去年預期，而下半年，在經濟面臨下行壓力、外部環境複雜的背景下，積極的財政政策或將加大成效，後期地方政府專項債券規模有望增大，考慮到減稅降費政策落地後，財政支出的制約浮現，令到有發行一般債的可能性。
上半年地方債發行量達2.84萬億元，其中新增債券發行約2.35萬億元，距離完成全年新增債券額度為3.08萬億元的發行任務，僅剩7,300億元額度，地方政府新增發行較往年提前了四至五個月時間，四月財政部發文要求地方政府六月底前完成提前下達新增債券額度（1.39億元）發行，爭取在九月底前完成全年新增債（3.08萬億元）發行，地方債發行的節奏加快。
展望下半年，在經濟面臨下行壓力和外部環境複雜的背景下，積極財政政策或將加大力度，往後地方政府專項債券規模有望增大，考慮到減稅降費政策落地後財政收入明顯放緩，財政支出制約將逐步浮現，不排除下半年財政預算調整，並增加一般債發行的可能性。
當地方債供應較為密集時，考慮到額外增加發債對市場的衝擊，並為了鼓勵機構認購債券，央行通常會通過公開市場操作等方式保持流動性充裕，因此不必擔憂地方債增發對供應所帶來的影響。
融資需求減少的壓力仍然存在，地產和製造業投資有下行壓力，銀行資產保持擴張，但受到中小銀行的同業負債影響，信用風險上升將制約其信用擴張；基建雖然仍會發力，但受到隱性債務管控的約束下，力度和空間有一定不確定性，總需求於第三季度仍然受壓。
因此，利率債收益率下滑的邏輯仍然存在；利率債長債利率有下行空間，無風險收益率曲線將平坦化，但其他品種將體現高等級與中低等級的信用分化。
中國銀河國際研究部