名家筆陣：「新四萬億」成效恐有限

今年「兩會」期間，國務院總理宣布減稅兩萬億元（人民幣‧下同），增加鐵路投資8,000億元、公路水運投資1.8萬億元等。外界不少評論認為，這是中央的「新四萬億」計劃。筆者多次指出從○八年全球金融風暴以來，中國政府推出「四萬億」的擴張性財政和貨幣政策，成功維持經濟增長，但同時帶來沉重和深遠的經濟代價。

由於長期的使用貨幣刺激，使得中國經濟內部的負債率愈來愈高，壞帳率和金額持續上升，過度投資同時帶來產能過剩、房地產泡沫等問題，這些問題已纏繞了中國經濟好幾年，還未完全得到解決。因此，在過往數年，中央曾多次提出和採取「去產能、去庫存、去槓桿」的措施，接受較低的增長率以換取較健康的增長和發展。

惟在中美貿戰和歐洲市場不穩的陰霾下，今年的中國經濟增長有機會跌進6至6.5%區間，中央不得不再次出手，推出「新四萬億」刺激方案，以財政政策配合貨幣政策，增加居民和企業可支配的資金，刺激消費和投資，提振經濟增長。

大額基建谷GDP

今次的「新四萬億」有別於○八年的刺激方案，今次的兩萬億元減稅計劃，以及增加30%對中小企業的貸款，跟之前的「大水漫灌」有所不同。減稅就是利潤給企業，提升企業可動用的資金；而增加對中小企的貸款，亦是針對多年中小企業面對貸款困難的問題，「新四萬億」在支援中小企的政策是走對了方向。

然而，今次的「新四萬億」也離不開大額基建投資，藉此更快提速增長。如前所述，中美貿易戰和外圍不穩，中央想更快令經濟提速，這是可以理解的。但綜觀世界經濟的發展經驗，當一個國家的人均國內生產總值（GDP）上升至10,000美元水平，經濟增長率便會放緩，這並不難理解。

事實上，中國自一九七八至二○一○年間平均8至9%的年增長率，去年中國的人均國內生產值已經達到9,787美元，假若以購買力平價（Purchasing Power Parity）估算，更高達18,455美元，中國的經濟水平已達中高水平。

經濟已達轉接點

但先前提及，由制度改革帶來的增長影響已逐漸消失，高速增長的動力亦隨之而淡化。再者，當一個經濟體經過頗長時間的高速增長，各種生產要素（例如勞動力和土地）的成本無可避免會被推高，中國再不能像以往一樣透過低成本的比較優勢保持高速增長。

正如前面提及，中國經濟增長由一○年的10.4%下調至一八年的6.6% ，已不是周期性的調整，而是反映中國經濟已到一個結構性的轉接點（Structural Transition）。這些結構性改變，並不是多推一個「新四萬億」的刺激計劃便可解決。

宜落實結構改革

要中國經濟轉型，為增長注入新動力，必須要解決結構性問題，包括推行鼓勵性生育措施（如加大育兒免稅額、提升免費教育），提升教育和職業培訓增強勞動生產力（即每工時能創造的產值），新增的資金應流向有增長潛力的中小企和創新及科研環節，避免如以往一樣把新增貸款流向基建和房地產。只有真正落實這些結構性改革，才能扭轉經濟增長長期下滑的情況。

鄺志良

香港公開大學人文社會科學院院長及經濟學教授

作者：鄺志良