名家筆陣：解讀華經濟 聚焦四思維

此外，內地首兩月固定資產投資按年增長6.1%，較去年全年回升0.2個百分點。其中，鐵路、公路等投資帶動基建投資繼續回升，政府加槓桿、基建托底經濟將是今年重點。另房地產開發投資增速亦回升，但地產銷售面積增速則跳水至負3.6%，土地成交也在降溫，料房地產投資將趨向回落。

房地產市場走勢是影響經濟走勢最關鍵因素，內地中小城市房地產市場已連續兩年多上升，目前絕大部分城市房價收入比都在15倍以上，房屋空置情況嚴重，中小城市房地產面臨回調風險。一旦房價回落，亦會影響消費。從內外環境來看，改革開放將是今年政策主線，帶動刺激新經濟領域的增長，緩減增速的下滑。

睇貨幣及流動性政策

內地經濟將持續下滑，焦點為下滑速度。按筆者判斷，今年上半年內地GDP增速將逐步回落、下半年則恢復平穩，當中本季所承受壓力最大。早前，國務院總理宣讀的政府工作報告曾多次提及要「確保經濟運行在合理區間」，象徵全年增長6%是最低能接受的水平。估計內地政策總基調仍將是強化底線思維以及逆周期調控思維。必須關注中央政府的政策會否強化以下四大思維，以及地方政府如何積極配合。

首先、財政資源將從何來？需緊密關注中央政策規則、內地貨幣及流動性政策、以及中央如何加槓桿，加強財政的開源。第二、財政資源將如何用？估計中央政府將着力培養新經濟，強化科技與知識產權資本化（特別是強化研究發展投入高、專利多、知識產權多的相關企業）。

留意多個改革新亮點

第三、如何尋找改革新亮點及新活力點？筆者料國企改革、土地制度改革、資本深化為三大亮點，當中國企改革、金融供應側結構性改革是重中之重；第四、以甚麼名義及由誰去執行？筆者認為國家及市場的積極性將持續提升，特別是涉及地方政府的各層次單位，需積極配合中央各部委出台的政策、處理好表外融資的趨勢、嚴密監察公私營合作（PPP）落地情況。同時，每級地方政府需密切進行微觀調研、監察基建相關周邊行業的訂單數據，以作核實。若有偏離，能即時同步上級政府，讓中央政府全面掌握形勢，以作必要及時的調整。

溫天納　

資深投資銀行家暨中國人民大學講座教授

作者：溫天納